货币银行学金融市场【PPT课件】

2020-09-26 11:05:14 本页面

【导读】各种货币资金交易活动的市场。如票据市场、拆借市场、债券市场、股票市场、外汇市场等。按交易对象不同:分为借贷市场、票据市。按交割方式不同:现货市场与期货市场。按证券交易的组织场所:场内市场与场。按交易的地理范围:国内与国际金融市场。按金融工具性质不同:原生性金融市场和。转换功能(即实现储蓄-投资转化、实现资。引导功能(正确引导资金流向、优化配置社。国库券是指由政府发行的期限在1年以。金拆借所形成的市场。主要由承兑和贴现市场构成。机构贴付一定的利息而作的票据转让。卖中长期有价证券的市场。累计优先股、非累积优先股。可赎回优先股、不可赎回优先股。但有利于促进有价证券的发行.②必须取得交易所的会员资格,才能进场交易;



【正文】 第四章金融市场
★金融市场的概念、种类及其功能
★货币市场
★资本市场
★金融衍生工具
第一节金融市场概述
一、什么是金融市场
(一)概念
资金供求双方借助金融工具进行
各种货币资金交易活动的市场。
*广义:泛指资金供求双方运用各种金融
工具,通过各种形式进行的以货币为对
象的金融交易活动。
*狭义:限定在以票据和有价证券为对象
的金融活动。如票据市场、拆借市场、
债券市场、股票市场、外汇市场等。
(二)金融市场的构成要素
•参与主体:个人、企业、银行与非银行金
融机构、中央银行、政府、国外部门
•交易对象:货币资金
•交易工具
•交易价格
•交易的组织系统
二、金融市场的分类
•按交易对象不同:分为借贷市场、票据市
场、拆借市场、债券市场、股票市场、外
汇市场、黄金市场等
•按金融工具的期限分:货币市场与资本市

•按金融市场的职能分:发行(一级)市场
与流通(二级)市场
•按交割方式不同:现货市场与期货市场
•按证券交易的组织场所:场内市场与场
外市场
•按交易的地理范围:国内与国际金融市场
•按金融工具性质不同:原生性金融市场和
衍生性金融市场
三、金融市场的基本功能
(一)微观层面的功能
•价格发现
•提供流动性
•降低交易成本
•分散和转移风险
三、金融市场的基本功能
(二)宏观层面的功能
•筹资功能;
•转换功能(即实现储蓄-投资转化、实现资
金的期限转换、金额转换、区域转换)
•引导功能(正确引导资金流向、优化配置社
会资源)
•调控功能
四、金融工具
1、金融工具(financialinstrument):在
信用活动中产生的,在金融市场上用以进行
金融交易的工具.
2、金融工具的特征:
•(1)期限性(2)流动性
•(3)收益性(4)风险性
3、金融工具的种类
传统的金融工具、衍生金融工具
债权债务凭证、所有权凭证
4、金融工具与金融资产
第二节货币市场
指以期限在一年以内的金融工具为交易
媒介,进行短期资金融通的市场,又称短期
资金市场。
国库券市场、同业拆借市场
票据市场、回购协议市场
大额可转让存单市场
一、国库券市场
•国库券是指由政府发行的期限在1年以
下的短期债券,它是货币市场上重要
的信用工具。
•特点:期限短、风险小、
流动性强、利息免税
•作用:
用来弥补短期国库收支不平衡
是商业银行主要的二级储备
也是央行调控经济的理想场所
二、同业拆借市场
•含义:由银行等金融机构间短期资
金拆借所形成的市场。在美国称联邦
基金市场。
•同业市场拆借交易日评.doc
•同业拆借管理办法.doc
•特点:
1、拆借主体:同业性
2、拆借目的:调剂短期头寸
3、拆借期限:短期性
4、拆借方式:无需担保,信用风险较小;
5、拆借利率:是重要的基准利率和市场利率。
6、交易量大;无特定的金融工具;通过电讯、
同业间的清算体系进行
三、回购协议市场
回购协议:是指按照协议,由卖方将一定
数额证券临时性地售与买方,并承诺在日后
将该证券如数买回
正回购:同一内容的资产先卖出再买进
的合约。
逆回购:同一内容的资产先买进再卖出的
合约。
特征:
回购的期限短
回购的证券:流动性大、风险小的金融工
具,如国库券;
回购的实质:是一种有抵押品的短期借贷
回购的目的:融资、货币政策手段。
四、商业票据市场
1、真实票据:有真实交易背景的商业票据
主要由承兑和贴现市场构成。
*承兑:承诺兑付的简称,指汇票到期前其付
款人或指定银行在票面上作出付款承诺并签
章的业务。
*贴现:票据到期前持有人为获取现款向金融
机构贴付一定的利息而作的票据转让。
2、融资票据:无真实交易背景的商业票据
期限短
降低了披露成本
面额大
融资成本低
投资人:养老基金、共同基金
五、大额可转让定期存单市场
是上世纪60年代商业银行的金融创新产品
特点:
1、面额固定,且金额较大;
2、可自由转让,但不能要求银行提前偿付
3、期限短,一般为14天—1年;
4、既有活期存款流动性强的特点,又有定
期存款收益较高的特点。
第三节资本市场
一、概述
1、资本市场:是指融通中长期资金或买
卖中长期有价证券的市场。
2、构成:银行中长期存贷市场、中长期
债券市场、股票市场
(1)筹资者:是证券的发行者,资金的需
求者。
(2)投资者
•(3)证券商:投资者与筹资者之间的交易
中介。
•*证券承销商*证券经纪商*证券自营商
3、证券市场参与者
二、股票市场
(一)股票的概念及种类
1、股票(stock):股份公司发给投资
者作为投资入股的证书和索取股
息红利的凭证。
2、股票的分类
(1)根据股东的权利不同分为:
普通股和优先股
优先股普通股
收益
风险
分红优先
剩余资产清偿优先
有无经营控股权
股息收入固定
较小



红利收入不固定
较大



优先股的种类:
•累计优先股、非累积优先股
•参与优先股、非参与优先股
•可转换优先股、不可转换优先股
•可赎回优先股、不可赎回优先股
(2)按币种分为:A股、B股、H股、N股等
①境内上市外资股(B股)
境内注册股份公司、向境外投资者发售、
用人民币标明面值、以外币认购与交易、
在境内上市流通的股票
②境外上市外资股(H股、N股等)
在境外上市
(3)按所有者不同分为:国家股、
法人股、个人股
1、发行市场:又称一级市场或初级市场,是指
组织新证券发行的市场.
▲为证券发行者募集资金
▲是二级市场的基础.
(二)股票发行市场
2、证券发行方式
①公募与私募
私募(privateplacement):指发行人直接向特定
的投资者销售证券,又称定向募集发行.
☆私募不需要公开信息,无严格的发行资格规定,所
发证券不能公开上市流通.
☆私募采用直接发行方式,手续简单.
公募(publicplacement):指发行人在市场上公开
面向广大投资者推销证券.
☆公募发行时发行人必须遵守信息公开的原则.
②直接发行与间接发行
直接发行
间接发行:代销、包销
③新设立股份公司发行、增资扩股发行
3、证券发行价格
定价、议价、竞价
市盈率=股票价格÷每股收益
(三)流通市场
1、二级市场(secondarymarket):又称
次级市场或流通市场,是指已发行证
券在不同的投资者之间转让的市场
▲增加有价证券的流动性
▲二级市场不能为发行者筹集新的资金,
但有利于促进有价证券的发行.
(1)场内交易——证券交易所交易
①证券交易所提供公开交易的场所,它本身并不
参加交易;
②必须取得交易所的会员资格,才能进场交易;
一般投资者需委托交易所的“会员”进行交易
③采取竞价成交方式
④交易的对象:具备条件的证券
⑤1990年11月和1991年7月,上海、深圳两证券
交易所成立——标志着中国的证券交易市场开始
走上正规化的发展道路
2、证券交易类型
(2)场外交易
①有一部分尚未在交易所登记上市的股票,在
交易所外交易,形成场外交易市场。
②股票交易可以通过交易商或经纪人,也可以
由客户直接进行;
③价格一般由双方协商议定。
④不必公开财务状况
⑤管制少、灵活方便
•柜台交易市场(店头市场):交易
未上市证券
•第三市场:交易已上市的证券,降
低交易成本
•第四市场:绕开经纪商,投资者利
用网络直接交易,交易保密性好
场内交易市场场外交易市场
参与者证交所的组成人员,如
会员、股东及特许人员
一般投资者
交易对象经批准上市的证券一般有价证券
交易时间规定开市、收市时间无时间限制或金融机
构营业时间之内
交易原则价格优先,时间优先自愿交易
交易单位规定最低成交量为交易
单位
无规定,即证券的自
然单位
交易价格
形成
竞价交易,由买卖双方
群体通过竞价达到交易
议价交易
交易方法委托交易直接买卖
交割方法规定交割方法当场交割
3、证券交易的一般程序
开户、委托、成交、交割、过户
4、证券交易方式
①现货交易
②期货交易
③期权交易
④信用交易
5、证券交易价格
理论价格:未来收益的现值
理论价格=每股收益/利率
影响证券交易价格的主要因素
影响股市行情变化的主要因素
•经济因素
经济周期,国家的财政状况,金融环境,国际
收支状况,行业经济地位的变化,国家汇率的调整,
都将影响股价的沉浮。
•政治因素国家的政策调整或改变,领导人更迭,
国际政治风波,在国际舞台上扮演较为重要的国家
政权转移,战事,某些国家发生劳资纠纷甚至罢工
风潮等都经常导致股价波动。
•公司自身因素。
股票自身价值是决定股价最基本的因素,
而这主要取决于发行公司的经营业绩、资信水
平、股息红利派发状况、发展前景、股票预期
收益水平等。
•行业因素
行业在国民经济中地位的变更,行业的发
展前景和发展潜力,新兴行业引来的冲击等,
以及上市公司在行业中所处的位置,经营业绩,
经营状况,资金组合的改变及领导层人事变动
等都会影响相关股票的价格。
•市场因素
投资者的动向,大户的意向和操纵,公司
间的合作或相互持股,信用交易和期货交易的
增减,投机者的套利行为,公司的增资方式和
增资额度等,均可能对股价形成较大影响。
•心理因素
投资人在受到各个方面的影响后产生心理
状态改变,往往导致情绪波动,判断失误,做
出盲目追随大户、狂抛抢购行为,这往往也是
引起股价狂跌暴涨的重要因素。
6、股票价格指数
(1)含义
是表明股票平均价格水平及其变
动趋势的动态指标。
(2)编制方法:
①选“成份股”;②定基期;③
定统计计算方法,一般以发行量或成
交量作为权数进行加权平均。
(3)上海、深圳的股价指数
样本指数、综合指数、分类指数
(4)世界上著名的股价指数
上证股价指数
•上证指数以1990年12月19日为基期,1991年7
月15日开始公布。
•上证股价指数以上海股市的全部股票为计算
对象,计算公式如下:
•股票指数=(当日股票市价总值÷基期股票
市价总值)×100
•由于采取全部股票进行计算,因此,上证指
数可以较为贴切地反映上海股价的变化情况。
•深圳股价指数
•深圳股价指数由深圳证券交易所编制。它以
1991年4月3日为基期,以在深圳证券交易所上市
交易的全部股票为计算对象,用每日各种股票的
收盘价分别乘以其发行量后求和得到的市价总值,
除以基期市价总值后乘以100求得。是反映深圳
股价变动的有效统计数字。
•新股从上市的第二天开始列入计算对象。当
某一股票暂停买卖时,便将其剔除于计算之外。
当某股票的数量与结构发生变化时,则以变动之
日为新基期数计算,并用“连锁”方法将计算得
到的指数追溯到原有基期,以保持指数的连续性。
•道·琼斯指数
•即道·琼斯股票价格平均指数,是世界上最有影响、
使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌
上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象,
由四种股价平均指数构成,分别是:①以30家著名
的工业公司股票为编制对象的道·琼斯工业股价平均
指数;②以20家著名的交通运输业公司股票为编制
对象的道·琼斯运输业股价平均指数;③以6家著名
的公用事业公司股票为编制对象的道·琼斯公用事业
股价平均指数;④以上述三种股价平均指数所涉及
的65家公司股票为编制对象的道·琼斯股价综合平均
指数。在四种道·琼斯股价指数中,以道·琼斯工业股
价平均指数最为著名。
•标准普尔指数
•标准普尔指数由美国标准普尔公司1923年开始编制
发表,当时主要编制两种指数,一种是包括90种股票
每日发表一次的指数,另一种是包括480种股票每月
发表一次的的指数。1957年扩展为现行的、以500种
采样股票通过加权平均综合计算得出的指数,在开市
时间每半小时公布一次。
•标准普尔指数以1941-1943年为基数,用每种股票
的价格乘以已发行的数量的总和为分子,以基期的股
价乘以股票发行数量的总和为分母相除后的百分数来
表示。由于该指数是根据纽约证券交易所上市股票的
绝大多数普通股票的价格计算而得,能够灵活地对认
购新股权、股份分红和股票分割等引起的价格变动作
出调节,指数数值较精确,并且具有很好的连续性,
所以往往比道·琼斯指数具有更好的代表性。
•日经指数
•原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”,
是由日本经济新闻社编制井公布的反映日本东京证券交
易所股票价格变动的股票价格平均措数。该指数的前身
为1950年9月开始编制的“东证修正平均股价”。
1975年5月1日,日本经济新闻社向美国道·琼斯公司买进
商标,采用修正的美国道·琼斯公司股票价格平均数的计
算方法计算,并将其所编制的股票价格指数定为“日本
经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”,1985年5月1日
在合同满十年时,经两家协商,将名称改为“日经平均
股价指数”(简称日经指数)。日经指数按其计算对象
的采样数目不同,现分为两种:一是日经225种平均股价
指数,它是从1950年9月开始编制的;二是日经500种平
均股价指数,它是从1982年1月开始编制的。前一指数因
延续时间较长,具有很好的可比性,成为考察日本股票
市场股价长期演变及最新变动最常用和最可靠的指标,
传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。
•伦敦金融时报指数
•是“伦敦《金融时报》工商业普通股票平均价格指数”的简称。由英国最著名的报纸——
《金融时报》编制和公布,用以反映英国伦敦
证券交易所的行情变动。该指数分三种;一是由30种股票组成的价格指数;是由100种股票
组成的价格指数;三是由500种股票组成的价
格指数。通常所讲的英国金融时报指数指的是
第一种,即由30种有代表性的工商业股票组成
并采用加权算术平均法计算出来的价格指数。该指数以1935年7月1日为基期日,以该日股价
指数为100点,以后备期股价与其比较,所得
数值即为各期指数,该指数也是目际上公认的
重要股价指数之一。
•恒生指数
•恒生指数是香港股市历史最久的一种股
价指数,由香港恒生银行于1969年11月24
日公布使用。
•现行恒生指数以96年7月31日为基期,
根据各行业在港上市股票中的33种具有代
表性的股票价格加权计算编制而成。因为
这33家公司的股票总值占全部在港上市股
票总值的65%以上,所以恒生指数是目前
香港股票市场最具权威性和代表性的股票
价格指数。
2020-12-0115:00:35
•上证180(000010)3,
•上证指数(000001)2,
•B股指数(000003)
•深证成指(399001)5,
•深证综指(399106)
•成份B指(399003)3,
(四)创业板市场(二板市场)
•1、概念:是在证券交易所市场之外设
立的另一个或若干个专为创新型中小企
业和高科技企业筹集资金的证券市场
•2、特点
•(1)上市标准低,
•(2)以机构投资者为主
•(3)交易机制灵活
三、债券市场
1、债券(bond):由筹资者向投资者出具
的在一定时间还本付息的债务凭证.
2、债券分类
①按发行人分:政府债券、企业债券、金
融债券.
②短期债券、中期债券、长期债券
③固定利率债券、浮动利率债券
④定期付息、到期一次还本付息、分期还
本付息
⑤附息债券、贴现债券
⑥一般债券、次级债券
⑦实物债券、凭证债券、记账式债券
⑧垃圾债券、可转换债券
3、公司债券筹资的好处:
*降低债务成本:债券利息在税前列
支,得以免税
*保障股东的控股权:发行债券不改
变原股东结构
*财务杠杆效应
4、债券定价(1)到期一次还本付息债券定价
其公式为:
A
P=———
(1+r)n
A为到期日终值
例:若面额为100元一张债券,不
支付利息,贴现出售,期限1年,收益
率为3%,到期一次归还,则其交易价
格为P=100/(1+3%)=(元)。
(2)分期付息到期归还本金债券定价
公式为:
M为面值,Ct为第t年的收益额





n
1t)1()1(
Pntt
r
M
r
C
四、证券投资基金
•(一)证券投资基金概念
•证券投资基金是一种利益共享、风险
共担的集合证券投资方式,即通过发行
基金单位,集中投资者的资金,由基金
托管人托管,由基金管理人管理和运用
资金,从事股票、债券等金融工具投资
当事人:
•基金托管人
•基金管理人
•基金投资人(享受证券投资基金的收益,
也承担亏损的风险)
投资对象:
•股票、债券等金融工具
(二)证券投资基金特点
•1、集合投资、分散风险。证券投资基金通
过汇集众多中小投资者的小额资金,形成雄厚
的资金实力,可以同时把投资者的资金分散投
资于各种股票,分散了投资风险。
•2、专家理财。基金资产由专业的基金管理
公司负责管理。基金管理公司配备了大量的投
资专家,他们不仅掌握了广博的投资分析和投
资组合理论知识,而且在投资领域也积累了相
当丰富的经验。
•3、流动性强。对开放式基金,投资者可
以向基金管理公司直接购买或赎回基金,
封闭式基金在证券交易所上市交易
•4、是一种间接的证券投资方式。投资者
是通过购买基金而间接投资于证券市场
的。
•5、投资小、费用低。
(三)证券投资基金种类
•1、根据基金单位是否可增加或赎回可分为
•封闭式基金:是指基金份额总额在基金合
同期限内固定不变,基金份额可以在依法
设立的证券交易场所交易,但基金份额持
有人不得申请赎回的基金。
•开放式基金:是指基金份额总额不固定,
基金份额可以在基金合同约定的时间和场
所申购或者赎回的基金。
•2、根据组织形态的不同,投资基金
可分为
•公司型投资基金:是具有共同投资目标的投
资者组成以盈利为目的的股份制投资公司,并
将资产投资于特定对象的投资基金;
•契约型投资基金:也称信托型投资基金,是
指基金发起人依据其与基金管理人、基金托管
人订立的基金契约,发行基金单位而组建的投
资基金。
•3、根据投资对象的不同,投资基金可
分为
•股票基金:是指以股票为投资对象的投资基金;
•债券基金:是指以债券为投资对象的投资基金;
•货币市场基金:是指以国库券、商业票据等货
币市场短期有价证券为投资对象的投资基金:
•期货基金、期权基金、指数基金、认股权
证基金
•4、根据投资风险与收益的不同可分

•成长型投资基金:把追求资本的长期成
长作为其投资目的
•收入型基金:以能为投资者带来高水平
的当期收人为目的
•平衡型投资基金:以支付当期收入和追
求资本的长期成长为目的
•“交易型开放式指数证券投资基金”(Exchange
TradedFund,以下缩写ETF),简称“交易型
开放式指数基金”,又称“交易所交易基金”。
ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且既可
以在交易所上市交易,又可以通过一级市场用一
揽子证券进行创设和置换的基金品种。
•ETF通常由基金管理公司管理,基金资产为一篮
子股票组合,组合中的股票种类与某一特定指数
(如上证50指数)包含的成份股票相同,股票数
量比例与该指数的成份股构成比例一致
第四节金融衍生工具
一、金融衍生工具与原生工具
金融衍生工具:指从传统金融工具中衍生而来的
新型金融工具。其价值依赖于相关资产的市场价格
波动
▲原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等
▲金融衍生工具在形式上大都表现为一种合约。
▲金融衍生工具早就存在,但其迅速发展是自20世纪
70年代以来。
二、主要交易类型
(一)远期合约(forwards)
1、定义:
金融远期合约(ForwardContracts)是指双
方约定在未来的某一时间,按确定的价格买卖一
定数量的某种金融资产的合约。
*一般地,买入标的物的一方称为多方(Long
Position),而在未来卖出标的物的一方称为空
方(ShortPosition)。(多头、空头)
2、远期合约的主要特点
•远期合约是非标准化合约,灵活性较大。
双方可以就交割地点、交割时间、交割价
格、合约规模、标的物的品质等细节进行
谈判,以便尽量满足双方的需要。
•没有固定的、集中的交易场所,不利于
信息交流和传递,不利于形成统一的市
场价格,市场效率较低。
•每份远期合约千差万别,造成流通不便,
因此远期合约的流动性较差。
•履约没有保证,违约风险较高。
3、远期合约的种类
•远期利率协议
•远期外汇合约
•远期股票合约
(二)期货合约(futures)
1、定义:是指协议双方同意在约
定的将来按约定的条件(包括价格、
数量、交割地点、交割方式)买入或
卖出某种金融工具的标准化协议。
2、金融期货交易具有如下显著特征
•合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化
的,即在合约上有明确的规定,无须双方再商

•在交易所交易,交易双方不直接接触,而是各
自跟交易所结算。
•可在交割日之前采取对冲交易以结束其期
货头寸(即平仓),而无须进行最后的实物交
割。
•每天进行结算,而不是到期一次性进行,买卖
双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。
沪深300股指期货仿真交易合约表
3、期货与远期的区别
(1)标准化程度不同
远期合约中的相关条件根据双方的需要而定
因而具有灵活性,但合约的转手和流通性较差;
期货合约则是标准化的。便于合约订立和转让,
使期货合约具有极强的流动性。
(2)交易场所不同
远期交易并没有固定的场所,交易双方各自
寻找合适的对象,因而是一个无组织的、效率较低
的、分散的市场。
期货合约则在交易所内交易,一般不允许场外
交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一
的市场。
(3)违约风险不同
远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保,
因而违约风险很高。
期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。期货交易的违约风险几乎为零。
(4)价格确定方式不同
远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判
并私下确定的。因此远期交易市场定价效率很低
期货交易的价格则是在交易所中由很多买者
和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的,因
此定价较为合理、统一,高效。
•(5)履约方式不同
绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行
绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。
•(6)合约双方关系不同
远期合约的违约风险主要取决于对方的信用度,
签约前必须充分了解对方的信誉和实力等方面。
期货合约双方可以完全不了解,极大方便了期货
交易。
•(7)结算方式不同
远期合约签订后,只有到期才进行交割清算,其
间均不进行结算。
期货交易则是每天结算的。
远期与期货比较
远期forward期货future
交易地点分散集中于交易所
合同内容、形式交易双方协定标准化
交割形式按时经常对冲,较少实物
交割
交易费用一般无保证金
交易目的锁定价格套期保值或投机居多
参与者生产、经营、消费者经纪人、投机商
交易商品一切商品标准交易,有限种类
的商品和金融工具
交易方式一对一集中交易
保证手段合同条款、法规保证金制度
4、期货合约的种类
•按标的物不同,金融期货可分为利率
期货、股价指数期货和外汇期货。
•利率期货是指标的资产价格依赖于利率水
平的期货合约,如长期国债期货、短期国
债期货和欧洲美元期货。
•股价指数期货的标的物是股价指数。
•外汇期货的标的物是外汇,如美元、英镑、
日元、澳元、加元等。
5、期货市场的功能
套期保值
是通过在期货市场做一笔与现货交易
的品种、数量相同,但交易部位(或头寸)
相反的期货合约(或远期合约)来抵消现货
市场交易可能出现的价格波动风险.
投机
•(1)多头投机
•当投机者预测某种资产价格将要上升时,
在期货市场上“先买后卖”,建立“多头地
位”。
•(2)空头投机
•当投机者预测某种资产价格将要下跌时,
在期货市场上“先卖后买”,建立“空头地位”
(三)期权合约(options)
1、定义
金融期权:是指赋予合约买方在规定的
时间或期限内按约定的价格购买或出售一定
数量某种金融资产的权利的合约。也可以根
据需要放弃行使这一权利。
*期权费:为了取得这一权利,期权合
约的买方必须向卖方支付一定数额的费用。
•期权合约其实是规定一种权利,该权利可
能是未来以既定价格买进某金融资产的权
利,也可以是未来以既定价格卖出某金融
资产的权利。
•也就是说,期权的买进方可能是未来标的
资产的买进方,也可能是未来标的资产的
卖出方。
2、基本类型
•*根据买方对标的物的权利不同,可以
分为:
(1)看涨期权(CallOption买权):赋
予期权买者购买标的资产权利的合约
(2)看跌期权(PutOption卖权):赋予
期权买者出售标的资产权利的合约
*根据交割日的规定不同,可以分为:
(1)欧式期权:必须在到期日选择是否交
割;
(2)美式期权:可以在到期日前任何一天
选择是否交割。
•*根据期权合约标的资产的不同,可以分为:
•利率期权、外汇期权、股价指数期权、股
票期权以及金融期货期权等
期权与期货的区别
(1)履约责任不同
期货交易中,履约责任是双方的,对双方
都有强迫性。期权交易中,只对卖方具有强迫
性,买方可以履约,也可以放弃。
(2)履约保证不同
期货交易双方均需开立保证金帐户,并按
规定缴纳履约保证金。期权交易中,只有期权
出售者才需开立保证金帐户,并按规定缴纳保
证金,而购买期权方则无需开立保证金帐户,
也无需缴纳任何保证金。
(3)现金流转不同
期货交易中,交易双方成交时不发生现金
收付关系,但在成交后,由于实行逐日结算制度,
交易双方将因价格的变动而发生现金流转,即盈
利一方的保证金帐户余额将增加,而亏损一方的
保证金帐户余额将减少。当亏损方保证金帐户余
额低于规定的维持保证金时,他必须按规定及时
缴纳追加保证金。
期权交易中,成交时由购买者支付一定期权
费,但在成交后,除了到期履约外,交易双方将
不发生任何现金流转。
(4)盈亏风险不同
期货交易在合约到期前,买卖双方的盈亏都
是无限的;期权交易在合约有效期内,买者损失
有限、盈利无限,而卖者则相反,即盈利有限,
而损失的风险都是无限的
(5)市场形式不同
前者可在交易所内、也可在场外交易;后者须
在交易所内进行
3、损益分析
例题:甲方向乙方购入一张某股票看涨
期权,合约上规定三个月后甲方向乙方以每
股50元的价格购买100股某股票,期权价格
是500元(相当于每股分摊的期权费是5元/
股)。
看涨期权买卖双方的损益图。
(四)互换合约(swaps)
1、定义
金融互换(FinancialSwaps)是交
易双方按照商定条件,在约定的时间内,
交换一系列现金流的合约。
2、金融互换种类
主要有利率互换和货币互换
(1)利率互换(InterestRate
Swaps)是指双方同意在未来的一定
期限内根据同种货币的同样的名义本
金交换现金流,其中一方的现金流根
据浮动利率计算出来,而另一方的现
金流根据固定利率计算
*存在(%%)=%的差距可以分
割,于是按照比较优势,让A在固定利率市
场融资,让B在浮动利率市场融资,而后双
方利率互换,以节约成本:
利率固定利率浮动利率
A%LIBOR+%
B%LIBOR+%
绝对优势A:%A:%
比较优势AB
如果金融机构介入利率互换,则交易:
–A净流出LIBOR+%,节约%;
–B净流出%,节约%;
–金融机构有%的净流入收益
A金融机构B10%
%
LIBOR
%
LIBOR
LIBOR+%
(2)货币互换
货币互换既交换本金,又交换利息。本金通
常为两个币种。
*假定英镑和美元汇率为
1英镑=。
A想借入5年期的1,000万英镑借款,
B想借入5年期的1,900万美元借款。
市场向它们提供的固定利率如表所示
美元市场英镑市场
A可以直接得到的8%%
B可以直接得到的10%6%
绝对优势A:-2%A:%
比较优势AB
如果介入互换,则交易:
这样:
–A净流出%,节约%;
–B净流出%,节约%;
AB
8%美元1900美元%
1000英镑、8%
6%英镑
END
第五节资产组合选择:
资产需求理论
一、资产需求(资产选择)的决定因素
•财富:一项资产的需求量通常和财富正向相关。
奢侈品需求对财富的反应较必需品更为强烈
•相对预期回报率:与该资产相对于替代性资
产的预期回报率呈正向相关关系
•相对风险:呈反向相关关系
•相对流动性:呈正向相关关系
•资产需求的财富弹性:衡量资产需求量对
财富变化的反应程度的大小。即:
根据需求的财富弹性大小,可以把金融资产
分成两类:
*必需品:需求的财富弹性小于1的这类资产,
如通货和支票账户存款等;
*奢侈品:需求的财富弹性大于1的这类资产,
如普通股股票和市政债券等。
财富变动的%=需求的财富弹性
需求量变动的%
•单个资产的回报率(或资产收益率):
r=[C+(P1-P0)]/P0
•每一项资产会有多种估计的回报率,不同
的估计回报率,各有其对应的可能性即概
率。已知某项资产在不同时期的回报率
(r)及其发生的概率(P),在这样的基
础上计算该单个资产的预期回报率(或预
期收益率)(Er),即等于每一可能实现
的回报率乘以其实现的概率之和:
Er=∑ri·Pi
•风险测度指标:标准方差
衡量单个资产风险的标准方差的公式:
δ=∑Pi·(ri-Er)2
标准方差值越大,意味着该项资产的风
险越大。
例:航空公司股票的回报率在一半的时间里为15
%,在另一半时间为5%,它的预期回报率是10%,
那么它的风险指标即标准方差是:
δ=50%×(15%-10%)2+50%×(5%-10%)2
=5%
公共汽车公司的股票有10%的固定回报率,它的
预期资产回报率是10%,那么它的标准方差是:
δ=100%×(10%-10%)2=0
由此可见,航空公司股票的资产风险大于公共汽
车公司股票的资产风险。由于大多数人都是风险
规避者,在其他条件不变的情况下,宁愿持有风
险相对较小的资产——公共汽车公司股票。
二、资产组合
●资产组合是人们对风险与收益进行的匹配
●资产组合受多种因素的影响,而人们调整
资产组合也将对经济和金融产生广泛影响.
例如:货币政策使真实货币供给变动
→资产组合的调整
→资产价格与利率发生变动
→根据利率变动调整支出
→根据总需求的变动调整产出
●持有多种风险资产(称为多样化)可以降
低投资人面临的总体风险。
*证券组合的收益可以用组合中各种证券的
预期收益的加权平均数来衡量,其公式为:
Ep=∑Eri·Wi
Ep:证券组合的预期收益率
Eri:证券i的预期收益率
Wi:证券i在组合中所占的比例
*证券组合的风险并不是组合中各种证券风险
的简单加权平均,它的计算如下:
δP2=∑i∑j[COV(i,j)WiWj]
δP2:表示证券组合的风险;
COV(i,j)=ρij﹒δiδj:表示证券i与证券j两者
收益的协方差。其中ρij表示证券i与证券j两者收
益的相关系数,-1<ρij<1。δi和δj则是证券i、
j各自收益的标准差。
*例如:双证券组合收益与风险衡量
假设某投资者将其资金分别投资于风
险证券A与B,其投资比重分别为WA和WB
(WA+WB=1),则双证券组合的预期回报率
与风险指标分别是:
EP=WAErA+WBErB
δP2=WA2δA2+WB2δB2+2WAWBδAδBρAB
•当ρAB=1时,即两种证券的收益完全正相关,
该组合的风险度是:
δP=WAδA+WBδB
•当ρAB=-1时,即两种证券的收益完全负相关,
该组合的风险度是:
δP=WAδA-WBδB
•当ρAB=0时,即两种证券的收益完全无关,该
组合的风险度是:
δP=WA2δA2+WB2δB2
三、多样化资产组合与系统性风险




非系统性风险:一项资产特有的、可以通
过多样化资产组合来消除的风险。
系统性风险:波及整个金融市场、不可通过
多样化来消除的风险。
•系统性风险的衡量:β系数
由于整个资本市场组成的资产组合是一个最
完全的资产组合,因此对这样一个资产组合,我
们认为它只存在系统性风险。
系统性风险用贝塔(beta)值的概念来衡量。
它是衡量某项资产的回报率对整个资本市场价值
变动敏感性的指标。β值越大,意味着该资产的
系统性风险越大;反之越小。由于系统性风险无
法用资产分散化来消除,所以一般风险厌恶者偏
好β值较小的资产。
思考与练习
•(一)基本概念
•金融市场货币市场资本市场金融资产证
券化金融工具商业票据股票股份指
数股票市值债券初级市场二级市场场
外市场金融衍生工具
•(二)思考题
•1.比较金融市场与普通商品市场的异同。
•2.试述金融市场的构成要素及其相互关系。
•3.一个完善的金融市场应该发挥哪些作用?
•4.同业拆借利率如何确定?
•5.大额可转让定期存单和普通定期存款的区
别?
•6.分析国库券市场的功能。
•7.简述回购与逆回购的操作要点。
•8.债券和股票的分类。
•9.中国债券市场和股票市场发展的主要问题。
•10.简述股票市场的发行程序。
•11.简述开放式基金与封闭式基金的区别。
第八章货币供求与均衡
第一节货币需求
一、货币需求的含义
(一)从货币需求主体的角度划分
从微观主体的持币动机、持币行为考察货币需
求变动的规律性
是指社会各部门在既定的收入或财富范围内能
够而且愿意以货币形式持有的需要.
宏观分析是从总体上考察货币需求。
准确地判断总体货币需求的水准是决
定货币供给的关键。
是指一国经济合理协调运转或者要达
到当局制定的某些经济目标在总体上需
要多少货币供给量
(二)从货币需求与物价关系角度
来划分
Md;
是指不考虑物价变动的货币需求。
是指剔除物价变动因素的货币需求。
P
Md
正确区分名义货币需求和实际货币需
求,有利于宏观形势判断和政策选择。
如在价格水平变动较为明显的条件下,
比较年度之间货币需求的变动,必须消除
物价因素之后才有可能进行。
二、马克思的货币需求理论
马克思以完全的金币流通为条件
商品流通决定货币流通
流通中的货币需求量取决于流通中待
售商品的价格总额(价格水平、进入流通
的商品数量)和货币流通速度。
M=
P•Q
V
M=
P•Q
V
流通中的货币量与商品价格、商品数
量正相关,与流通速度负相关。由于金本
位制条件下,商品价格相对稳定,而货币
流通速度在一定的经济发展阶段也是相对
稳定的,因此:
商品总量决定着流通中货币需要量
马克思进而分析了纸币流通条件下货
币量与价格之间的关系:
在纸币为惟一流通手段的条件下,商
品价格水平会随纸币数量的增减而涨跌。
三、传统的货币数量学说
(一)费雪方程式
1、费雪方程式:
MV=PT或P=MV/T
M为一定时期内流通货币的平均数量;
V为货币流通速度;
P为各类商品价格的加权平均数;
T为各类商品的交易数量
2.费雪方程式分析
MV=PT或P=MV/T
V由于制度性因素在短期内不变,因而可视
为常数;
T对产出水平常常保持固定的比例,也是大
体稳定的。
M是一个由模型之外的因素所决定的外生变
量;
因此:P的值主要取决于M数量的变化
3.费雪虽然关注的是M对P的影响,
但是反过来,从这一方程式中也能导出
一定价格水平之下的名义货币需求量:
PTVVPTM1
(二)剑桥方程式
代表人物:马歇尔、庇古
剑桥学派,在研究货币需求时重视微观
主体的动机。认为,处于经济体系中的个人
对货币的需求,实质是选择以怎样的方式保
持自己资产的问题。
决定人们持有多少货币,有种种原因:
个人的财富水平、利率变动,以及持有货
币可能拥有的便利等
但在名义货币需求与名义收入水平之
间总是保持一个较为稳定的比例关系。对
整个经济体系来说,也是如此。因此有:
Md=kPY
Md=kPY
•Md代表名义货币需求
Y代表实际国民收入
P代表价格水平
k代表以货币形式保有的财富占名义总收
入的比例
费雪方程式与剑桥方程式的差异
⑴费雪方程式强调的是货币交易手段功能;
剑桥方程式则重视货币作为一种资产的价值贮藏
职能
⑵费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一
起,重视货币支出的数量和速度;
剑桥方程式则是从用货币形式保有资产存量的角
度考虑货币需求,重视存量占收入的比例。
⑶两个方程式所强调的货币需求的决定因
素有所不同。费雪方程式侧重于宏观分析,即
货币总量和总产出及总的价格水平的关系
剑桥方程式则是从微观角度进行分析,强
调微观经济主体行为对货币需求量的影响,即
公众持有货币的主观愿望。特别是利率的作用
已成为不容忽视的因素之一。
四、凯恩斯货币需求理论
•1、货币需求动机的分析
•交易动机决定于Y
•三大动机预防动机决定于Y
•投机动机决定于r
)(L)Y(LM21

r
凯恩斯的货币需求理论也称为流动性
偏好理论。凯恩斯认为,货币具有完全的
流动性,而人们总是偏好将一定量的货币
保持在手中,因此,人们之所以要选择持
有货币就在于心理上的这种“流动性偏
好”。
流动性陷阱图示
iLM0M1
i1
OQ
流动性陷阱
2、流动性陷阱(liquiditytrap)
流动性陷阱:当利率降到一定的低点
后,人们的货币需求可能变得无限大,此时如
果中央银行增加货币供应,将全部被货币需
求所吸收,从而对市场利率不起作用。
①提出了投机性货币需求,并认为受
到利率的影响,这一“革命”为中央银行
运用利率杠杆调节Ms提供了理论依据。
②把货币需求量与名义国民收入和市
场利率联系在一起,这就否定了传统数量
论关于货币数量直接决定商品价格的说法,
对通过收入政策与利率政策调控货币供应
量,促进经济增长有借鉴意义。
4、后凯恩斯学派对货币需求理论的发展
发展一:关于交易性货币需求和预防
性货币需求同样也是利率函数的问题gk
发展二:凯恩斯在论证其投机性货币需
求时设定:投资者或选择货币,或选择债券。
然而,即使社会财富只有货币和债券两种形
式,现实生活中,微观主体的选择往往是既
持有货币,又持有债券,变动的只是两者的
比例。
此外,在现实生活中,人们事实上并非
只考虑收益,而且还要考虑风险,等等。所
以,微观主体事实上不得不全面权衡利弊得
失,并找出持有货币和债券的最佳比例关系。
从而引出了多样化资产组合选择理论。
五、弗里德曼的现代货币数量论
1、函数式
);
1
,,,;,(.u
dt
dp
p
rrrwyf
p
Md
ebm
①Y恒久性收入:正相关
可以理解为预期未来收入的折现值,或预期
的长期平均收入
②w非人力财富占个人总财富的比率:
负相关.人力财富很不容易转化为货币,所以,
在总财富中人力财富所占的比例越大,出于谨慎
动机的货币需求也就越大;而非人力财富所占的
比例越大,则货币需求相对越小。
③rm货币预期收益率:正相关。弗里德曼考察
的货币扩及M2等大口径的货币形态,其中有相
当部分,如定期存款是有收益的。
④rb、re货币以外其他金融资产预期收益率
如债券、证券收益率:负相关
⑤物价变动率:负相关。也就是保存
实物的名义报酬率。
⑥u人们主观偏好、客观技术和制度等因素
dt
dP
P
1
①二者强调的侧重点不同
凯重视r主导作用,弗则强调Y的影响,认为
r对货币需求影响微不足道,r增1%,Md只减
%,而收入每增加1%,人均手持货币量增
加%。
②货币政策传导变量的选择,凯认为是r,
弗认为是Ms
③凯认为Md受未来利率不确定性因素影响,
不稳定,货币政策应“相机行事”,弗认Md是稳
定的,可测的,“单一规则”可行。
货币需求理论的发展脉络
⑴货币需求理论中所考察的货币,是从金到
摆脱金;从纸币到一切可称之为货币的金融资产;
从不能带来收益的货币到可以带来收益的货币。
⑵宏观总量作为考察的出发点是费雪及其前
人一贯的思路;开始于剑桥学派的思路则是把微
观行为主体的持币动机作为考察货币需求的出发
点。
⑶仅从宏观角度考察这一问题,那么
纳入视野的就只是作为购买手段和支付手段
的货币。考察角度转向微观,所需求的就不
只是起流通职能的货币,还有起保存价值职
能的货币。
⑷如果可以粗略地表述,就是从f(Y)
发展为f(Y,r),并不断纳入更多的自变
量。
六、我国的货币需求函数与分析
•(一)一个重要的“经验数
据”1∶8
•每增加8元零售商品供应,就需
增加1元人民币发行

•①是在特定历史条件下形成的——超稳
定的经济体制
•②当前不灵:货币范围扩大;经济货币
化水平提高;货币流通速度减慢。
(二)一个广为流传的公式
名义货币需求增长率=经济增长率+预
期物价变动率
改革开放后,货币流通速度稳定的假
设前提改变了,必须引入与货币需求负相
关的货币流通速度
PYM
第二节货币供给
一、货币供给的含义
•货币供给:是指一定时期内一国银行系统向
经济中投入、创造、扩张(或收缩)货币的行为,
是银行系统向经济中注入货币的过程。
货币供给量:一国经济中被个人、企事业
单位和政府部门持有的可用于各种交易的货币总
量。
货币供给量是货币供给过程的结果,其源头
是中央银行初始供给的基础货币,经过存款货币
银行的业务活动可以出现数倍的货币扩张。
(一)名义货币供给:是指一定时
点上不考虑物价因素影响的货币存量。
记作MS
(二)实际货币供给:是指剔除了
物价影响之后的一定时点上的货币存量。
记作MS/P
人们日常使用的货币供给概念,
一般都是名义货币供给。
二、货币层次划分
(一)依据:货币流动性
(二)层次
1、西方的货币层次划分
M1=C+D
M2=M1+Dt
M3=M2+储蓄机构的储蓄存款
M4=M3+短期国库券和其它短期债券
2、我国的货币层次划分
M0=流通中现金
M1=M0+活期存款
M2=M1+定期存款+储蓄存款+其他存款
+证券公司客户保证金
狭义货币:M1
广义货币:M2
准货币:M2-M1
1994-2020年中国各层次货币供给统计
单位:亿元
M2M1M0
1994
1995
19968802
1997
1998
1999
2020
2020
20201850077088217278
0
20200
40000
60000
80000
100000
120200
140000
160000
180000
202000
199419951996199719981999202020202020
M2M1M0
gg三、基础货币与货币乘数
(一)基础货币
1、基础货币,又称强力货币或高能货币,
是指经过商业银行的存贷款业务能够扩张或收缩
货币供应量的货币,是货币供应量的基础.
基础货币(B)在数量上是指处于流通中为
社会公众所持有的通货(C)及商业银行的
准备金(R)总和。表达式为:
B=C+R
2、基础货币的特点
相关性、可测性、可控性
(1)具有倍数扩张或收缩货币供应量的能力,
是形成、扩张或收缩货币供应量的基础;
(2)是央行的负债
(3)是中央银行创造的,是一个较银行准备金
更易为中央银行所控制的变量,中央银行能够
通过控制基础货币来调控整个货币供应量
(二)、货币乘数
1、货币乘数,又称基础货币的扩张倍
数,是中央银行提供的基础货币与货币供应
量之间扩张关系的数量表现.
用MS代表货币供给,B代表基础货币,m
为货币乘数,则得到公式:
Ms=B·m
B=C+R,Ms=C+D
trerc
c1
1
m
td








D
R
D
C
D
C
RC
DC
四、影响基础货币的因素
中央银行的资产负债表
资产负债
证券(A1)
再贴现、再贷款(A2)
财政借款或透支(A3)
黄金、外汇储备(A4)
其他资产(A5)
合计
流通中现金(L1)
商业银行存款(L2)
财政性存款(L3)
其他负债(L4)
合计
(1)再贴现、再贷款
(2)公开市场业务
(3)中央银行收购黄金、外汇储备与
干预汇率的行为
(4)政府预算赤字
影响基础货币的主要因素
五、影响货币乘数的因素
1、影响rd、rt的因素:
2、影响e的因素:
成本收益动机、风险规避动机
市场利率、贷款的投资机会、借入资金
的难易程度及成本大小
3、影响c、t的因素:
财富效应、货币收益率、其他资产相对
预期报酬率、风险性、流动性k
中央银行行为影响B和r
存款货币银行行为
e
企业行为:影响贷款
居民持币行为:主要影响c、t
财富效应、预期报酬率变动效应、金
融危机、非法经济活动
(1)增税:对货币总量没有影响。但可能
降低企业投资积极性,减少对贷款的需
求;政府增税同时扩大投资,则不会影
响货币供给
(2)向公众或商业银行等金融机构发行国
债:不增加货币供给,但货币层次发生
变化M1,M2之间变化
(3)财政向央行透支、借款、发行债券
政府财政收支与货币供应
货币供给决定机制
中央银行商业银行社会公众
预算赤字
外汇市场
公开
市场
业务
再贴
现再
贷款
法定
准备
金率
超额
准备
金率
现金
漏损

定期存款
与活期存
款比率
基础货币货币乘数×=货币供给基础货币货币乘数×
七、“货币外生性”与“货币内生性”
(一)含义
“货币外生性”——货币供给这个变
量并不是由经济因素,如收入、储蓄、投
资、消费等因素所决定的,而是由货币当
局的货币政策决定的。
“货币内生性”——货币供给的变动,
货币当局是决定不了的,起决定作用的是
经济体系中实际变量及微观主体的经济行
为等因素。
争论的实质:货币供给的可控性问题
(二)、争论的政策意义:
货币政策的有效性
货币供给是内生变量没有可控性
货币政策可能无效。
货币供给是外生变量具有可控性
货币政策是有效的。g
(三)、国外学者的争论
外生货币供应论
1、代表人物:凯恩斯(1936);弗里德曼
(1963);米什金(1998)等。
2、主要依据:中央银行对基础货币的可控
性很强;同时对决定货币乘数的因素具有
强大的影响力和控制力。
3、政策意义:货币政策很重要(有效)。
货币供给由经济体系内诸多因素决定并影响
经济运行的内生变量。
1、代表人物:托宾(1963、1976);萨缪尔森
(1979)、琼·罗宾逊夫人(1982)等。
2、主要依据:货币供给模型受众多主体行为影响,
实际经济运行对货币供给有决定性作用。中央
银行受制于多方因素,不能单独决定货币供给。
3、政策意义:货币政策难以控制货币供给量,中
间指标应该选择利率。
内生货币供应论
fx第三节货币均衡
一、含义
是指货币供给与货币需求大致
相等的一种状态。Ms=Md
①是相对的均衡
②是动态的均衡
二、货币均衡与经济均衡
经济均衡是指一定时期内社会总供给
与社会总需求在总量上和结构上基本相适
应。
社会总供给(S)决定货币总需求(Md)
Md决定货币总供给(Ms)
Ms形成社会总需求(D)
所以两大均衡关系图如下:
SMd
DMs
经济均衡是出发点和归宿点
货币均衡是实现经济均衡的前提条件,
三、货币均衡与利率
(一)货币供给作为内生变量条件下的简单货币均衡
rMs
r0E
Md
0M0M
r0为均衡利率,M0为均衡条件供给量,在此情
况下,利率成为由货币失衡趋向均衡的自动调节杠
杆。
(二)货币供给作为外生变量条件下的简
单货币均衡
r
r1
Md1
r2
Md2
r3Md3
0M0M
在此情况下,利率的变动能够作为货币均衡或非均衡
的指示器。
货币均衡的标志:
利率稳定、物价稳定
四、货币均衡的实现条件
(一)央行货币政策的有效性
(二)财政收支状况
(三)国际收支状况
(四)完善的利率机制
(五)产业结构的合理性
END
思考题
一、概念题
货币需求与货币供给
货币均衡与经济均衡
货币内生性与货币外生性
二、简答题
的主要内容与区别。
影响。


三、论述
涵义与重要意义?
影响。
课外阅读资料
达:《宏观调控与货币供给》,
中国人民大学出版社,1999
:《货币问题争论与分析》,
中国金融出版社,1995
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