金融学课件--第八章 金融市场(共30页)【免费阅读】

2021-06-19 23:36:11 本页面

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【正文】

1、平均利润率,职能资本家不乐意。CopyrightbyDrZhangHua,-违约风险的实证研究:年内的违约率Aaa%Aa%A%Baa%Ba%B%垃圾债券CopyrightbyDrZhangHua,-我国的利率制度我国的利率属于管制利率,由国务院统制定,由中国人民银行统管理。发展阶段:建国初期:利率档次较多,高低调节比较灵活;计划体制下:利率档次少水平低利差小管理权限高度集中;改革开发:利率改革,仍属于管制。CopyrightbyDrZhangHua,-我国利率改革的主要措施适当提高了存贷款利率。实行差别利率。实行浮动利率。同业拆借及般往来都要付息。CopyrightbyDrZhangHua,-利率市场化是必然趋势利率的行政管制同宏观经济市场化运行之间的矛盾;利率市场化是央行货币政策的基础。加入WTO后,境外金融机构的冲击和防范金融风险的需要。CopyrightbyDrZhangHua,-实现利率市场化的基础宏观经济稳定;金融监管能力和风险防范意识的提高;国有企业和商业银行对利率的敏感性风险意识和内在约束得到强化。物价水平稳定,金融市场初具规模。CopyrightbyDrZhangHua,-Thankyouforlistening。

2、第章金融市场第节金融市场的组织和功能第节金融市场结构第节金融市场效率//金融学课件第节金融市场的组织和功能金融市场的组织金融市场FinancialMarkets资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。金融市场广义狭义之分金融市场有有形和无形之分//金融学课件金融市场组织要素包括市场的主体市场参与者客体交易对象市场组织和管理机构清算机构和中介机构。规范的金融市场的组织结构如图-所示。//金融学课件市场组织机构交易所撮合成交清算机构清算所交易清算市场主体融资者:发行证券投资者:买卖证券中介机构证券公司代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息资金证券资金证券结算市场监管机构证券监督管理委员会市场监管证券市场组织结构示意图//金融学课件市场主体资金的余缺双方金融中介机构和监管者。具体有:企业/个人/金融机构/政府部门央行金融市场主体两大目的:追求利润和规避风险//金融学课件市场客体金融市场的客体即交易对象,通常是以具体金融工具的形式存在并被转让流通的金融资产。金融工具种类繁多,基本的包括:股票债券外汇存单商业票据以及其他有价证券;衍生金融工具包括远期合约互换期权以及期货等。它们既满足了资金供求者在资金数量期限和利率等多方面的不同需要,而且形成了各种金融子市场。//金融学课件交易所交易所exchange是有组织的规范的金融交易市场。主要职能包括:提供场所和设施;制定业务规则;接受上市申请,安排证券上市;组织监督交易;对会员上市公司进行监管;管理和公布市场信息等。传统的交易方式由证券公司派驻交易所的交易员在交易所的交易大厅集中报价交易。现代的交易方式利用电子交易系统。投资者可通过电话委托互联网委托等方式在全国或世界各地下达交易指令,通过证券公司与交易所的联网,在交易所的计算机自动进行撮合交易。撮合交易的原则为“价格优先时间优先”。交易所举例纽约股票交易所上海证券交易所和深圳证券交易所,上海期货交易所大连商品交易所等。//金融学课件--第八章金融市场。

3、失业率图—菲利普斯曲线P%%%%//金融学课件关于货币政策目标的争论P不同国家的货币政策目标不同不同时期各国的货币政策目标也在发展变化//金融学课件协调货币政策目标之间矛盾的主要方法略在货币政策的实践中,协调不同目标之间矛盾的方法主要有如下种:是对相互冲突的多个目标统筹兼顾,力求协调或缓解这些目标之间的矛盾;是根据凯恩斯学派的理论,采取相机抉择的操作方法;是将货币政策与财政政策及其他政策配合运用。//金融学课件我国货币政策的目标我国货币政策目标之争单目标论双重目标论多重目标论我国现行货币政策目标《中华人民共和国中国人民银行法》将我国货币政策的最终目标确定为“保持币值的稳定,并以此促进经济增长”。//金融学课件货币政策目标的新发展和争议新发展:通货膨胀目标制实行的国家:新西兰加拿大英国瑞典芬兰澳大利亚和西班牙争议:货币政策和资本市场相机抉择和规则//金融学课件第节货币政策工具货币政策工具的分类直接调控货币政策工具:主要是中央银行直接信用管制来对货币供应量或利率进行控制,以便达到中央银行的货币政策目标。如信用分配和利率管制。间接调控货币政策工具:是中央银行通过市场手段来影响商业银行的准备金,并进而调整货币供应量和市场利率的货币政策。分为:般性货币政策工具:对货币和经济体系具有全局影响的政策工具,包括调整法定存款准备率再贴现机制公开市场业务。选择性货币政策工具:对货币和经济体系的影响是局部而非全局性的。包括消费信用控制证券保证金比率控制优惠利率预缴进口保证金不动产信用控制等。

4、*是确定贷款最高余额指标,进借销还,周转使用:这种办法只适用于财务管理较好的企业,不确定具体归还期,视资金周转需要及时借贷。//金融学课件同业拆借市场从原始意义或狭义上讲,同业拆借市场是指金融机构之间进行临时性资金头寸调剂的市场。从现代意义或广义上讲,同业拆借市场是指金融机构之间进行短期资金融通的市场。:头寸掉转和短期调剂运用。:按国际惯例进行贷款级分类管理,即正常关注次级怀疑和损失,并以此为依据提取相应比例的风险保证金。//金融学课件.同业拆借市场的形成同业拆借市场的形成与中央银行实行的存款准备金制度有关。会员银行都在中央银行保持部分超额存款准备金,以随时弥补法定存款准备金的不足。由于会员银行的负债结构及余额每日都在发生变化,在同业资金清算过程中,会经常出现应收款大于应付款而形成资金头寸的盈余,或者出现应收款小于应付款而形成资金头寸的不足,表现在会员银行在中央银行的存款,有时不足以弥补法定存款准备金的不足,形成缺口;有时则大大超过法定存款准备金的要求,形成过多的超额储备存款。因此,各商业银行都非常需要有个能够进行短期临时性资金融通的市场。同业拆借市场也就由此应运而生。//金融学课件.同业拆借市场的特点进入市场的主体有严格的限制。融资期限较短。交易手段比较先进。交易额较大。利率由供求双方议定。.同业拆借市场的参与者资金需求者在同业拆借市场拆入资金的多为大的商业银行,其原因是:方面商业银行作为国金融组织体系中的主体力量,承担着重要的信用中介和支付中介职能,所需的资产流动性及支付准备金也较多。同时,大的商业银行是中央银行金融宏观调控的主要对象,其在运营过程中会经常出现准备金头寸清算头寸及短期资金不足的情况。另方面商业银行资金实力强信誉高,因而可以在同业拆借市场上得到资金的融通。//金融学课件资金供给者在同业拆借市场上扮演资金供给者或拆出者角色的,主要是有多余超额储备的金融机构,包括大的商业银行地方中小商业银行非银行金融机构境外代理银行及境外银行在境内的分支机构。另外,外国的中央银行也经常成为拆借市场的资金供给者或拆出者。中介机构同业拆借的中介大体上分为两类:类是专门从事拆借市场中介业务的机构,如融资公司拆借经纪商或经营商等。另类是兼营机构,它多由大的商业银行承担。//金融学课件.同业拆借市场的分类按媒介形式,同业拆借市场可分为有媒介市场和无媒介市场。按照资金拆借的保障方式,可分为有担保市场和无担保市场。.同业拆借市场利率同业拆借市场利率是货币市场的核心利率,其确定和变化,要受制于银根松紧中央银行的货币政策意图货币市场其他金融工具的收益率水平拆借期限拆入方的资信程度等多方面因素。在般情况下,同业拆借利率低于中央银行的再贴现利率或再贷款利率。//金融学课件.同业拆借市场的运作通过中介的同业拆借市场的运作。通过中介的同业拆借有两种方式:是通过中介机构的同城同业拆借。是通过中介机构的异地同业拆借。不通过中介机构的同业拆借。.我国同业拆借市场的改革探索是统了拆借场所。是明确了拆借市场的交易主体。是规范了进行拆借的条件。是限定了拆借的期限。是放开了拆借利率。//金融学课件商业票据市场.商业票据承兑市场汇票本身分即期汇票和远期汇票。只有远期汇票才有承兑问题,且承兑后的汇票才是市场上合法的金融票据。在国外,票据承兑般由商业银行办理,也有专门办理承兑的金融机构,如英国的票据承兑所。承兑方式有全部承兑部分承兑延期承兑和拒绝承兑种。.商业票据贴现市场具体包括种方式:贴现转贴现再贴现票据的贴现率是票据贴现市场运作机制的个重要环节,贴现率是指商业银行办理贴现时预扣的利息与票面金额的比率。票据价格是票据贴现时银行付给贴现人的实付贴现金额。计算公式如下:贴现利息=票面金额&#;贴现率&#;贴现天数/票据贴现价格=票面金额-贴现利息其中,票据贴现天数是指办理票据贴现日起至票据到期日止的时间。//金融学课件.我国的票据市场我国票据市场的发展历程。现时我国票据市场的特点。是市场规模迅速扩大;是票据种类增加;是票据经营机构大量增加;是初步建立起了以中心城市为依托的区域性票据市场;是在办理票据业务中,各商业银行将控制风险放在首位;是票据市场交易主体职能进步分化;是票据市场利率日益成为传导金融宏观调控和货币市场资金供求的重要载体;是再贴现余额逐月下降,再贴现工具基本淡出票据市场。//金融学课件短期债券市场.国库券市场其特点:是安全性高。是流动性强。是税收优惠。.企业短期融资券市场其特点:是获取资金的成本较低。是筹集资金的灵活性较强。是对利率变动。

5、家政策性银行的分工是:中国农业发展银行主要办理粮食棉花等主要农副产品的国家专项储备和收购贷款扶贫贷款和农业综合开发贷款,以及国家确定的小型农林牧水基本建设和技术改造贷款。中国进出口银行主要为扩大我国机电产品和成套设备出口提供出口信贷和有关的各种贷款,以及办理出口信贷保险和担保业务。国家开发银行主要为国家重点项目重点产品和基础产业提供金融支持。//金融学课件⑴保险公司年以后中国人民保险公司逐步恢复了停办多年的国内保险公司,年月改建为中国人民保险集团公司。年月中国集团宣告撤销,下属个子公司成不家独立的国有保险公司。除中国财产保险中国人寿保险中国再保险有限个保险公司外,全国性保险公司还有中国太平洋保险公司中国平安保险公司等,年全国共有百多家。现已形成了以国有保险企业为主体,中外保险公司并存,多家竞争的格局。//金融学课件年底全国有信托投资公司家,特点是分散性很强,地方行政背景复杂,但缺乏竞争性。其业务主要有以下类:①信托投资业务;②代理业务;③租赁业务;④咨询业务。但进入年代之后,信托投资公司大多数集中力量开拓证券业务,与证券公司展开竞争。针对这种状况,年月中国人民银行提出,信托投资公司要按“信托为本分业管理规模经营严格监督”的原则进行整顿,以解决信托投资公司的分散性和业务重心的证券化问题。它是以受托人身份经营信托投资业务的金融机构。⑵信托投资公司//金融学课件自年中国国际信托投资公司成立以来,中国信托投资业务直处于动荡之中;目前我国信托投资公司业务主要有类:信托投资业务;代理业务;租赁业务;咨询业务。//金融学课件证券机构是指从事证券业务的金融机构,包括证券公司证券交易所证券登记结算公司证券投资咨询公司证券评估公司等。其中证券公司和证券交易所是最主要的证券机构。年,我国共有证券公司家,其所属的证券营业部有家,遍及全国各大中城市。此外,还有各类证券兼营机构主要是信托投资公司和保险公司多家。有两家证券交易所,即上海证券交易所和深圳证券交易所。⑶证券机构//金融学课件它是指从事证券业务的金融机构;它是专业从事有价证券发行和买卖等业务的金融机构;按我国《证券法》规定,证券业和银行业信托业保险业实行分业经营与分业管理;我国证券公司还可以从事投资银行的务项业务;证券交易是不以赢利为目的,为证券的集中和有组织交易提供场所设施,并履行相关职责,实行自律性管理的会员制金融机构。//金融学课件到金融学课件--第八章金融市场。

6、提供给商品购买者短期信用链型的商业信用模式风险性大商业信用不易受央行政策控制信用的形式银行信用:银行及各类金融机构以货币形式,通过存款贷款等业务活动提供的信用。形式:存款和贷款需求方和供给方都是社会各部门和各阶层特点:银行信用是以货币。

7、年月日,堪萨斯市商品交易所KCBT,以价值线的形式率先引入全美第张股票指数期货合约;同年月,芝加哥商品交易所CME也不甘落后,推出了S&P股票指数期货合约;月,纽约期货交易所NYFE也推出了纽约证券交易所综合指数期货交易。年月日,CME又增加了S&P指数期货新品种。//指数期货开始出现年,澳大利亚的悉尼期货交易所ASFE,以澳大利亚证券交易所普通股票指数为基础,推出了“普通股票指数期货”。年月,LIFFE开办了金融时报指数FT的股票指数期货交易。年月,芝加哥期货交易所CBOT也奋起直追,开办了由种普通股股票编制而成的主要市场指数期货交易。年月,香港期货交易所HKFE开办了恒生指数的期货交易。年月,新加坡国际货币期货交易所SIMEX开办了日经指数Nikke的股票指数期货交易。年月,东京证券交易所TSE和大皈证券交易所分别开办了东证股票指数期货交易和Nikke股票指数期货交易。//金融期货遍地开花年,爱尔兰的期货期权交易所IFOX在都柏林开始进行金融期货交易。年,位于德国汉堡的德国交易所DTB开始进行金融期货交易。年月日,德国的法兰克福金融期货交易所经过年的酝酿终于成立,并开始了股票指数的期货交易。年,奥地利的&#;TB开始进行金融期货交易。年,意大利的米兰期货交易所MIF在米兰开始进行金融期货交易。//高盛商品指数GSCI年月,CME上市了高盛商品指数GSCIGoldmanSachsCommodityIndex的现货指数期货和期权合约。高盛公司直是全球投资银行业证券业和投资管理公司的领导者,为世界各地的客户提供服务,高盛公司创立的GSCI已经成为世界商品市场定价的基准。基于GSCI的投资工具有许多,例如,年月由瑞典出口信贷公司发行的年期息票票据,到期就是按下式来兑现的:票据面值&#;&#;GSCI终值/初始值年,CME宣布将上市第个以高盛商品指数GSCI为基础的期货合约—GSCI超额收益期货合约,规定该合约只能在CME的电子平台Globex上进行交易。与GSCI现货指数不同,GSCI超额收益指数合约是远期合约,还包括了展期收益Rolling,而且从上市开始有年交易时间,而GSCI现货指数期货合约只有个月的交易期限。//期权其实也很古老衍生品的历史比般人们想像的要长,特别是期权。在《圣经&#;创世记》第章中曾经提到,大约在公元前年,雅克布用年的劳动购买了个准许他与拉班的女儿拉结结婚的权利。但后来拉班违约了,他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布虽然照办了,但他深爱的仍然是拉结。于是他购买了另个期权,即再劳动年以换得与拉结结婚。这次拉班没有食言,结果是雅克布为他劳动了年,娶了他的两个女儿做老婆,生了个儿子,并成功地把他们都带回了自己的老家。//古希腊时的期权雏形古希腊的泰利斯是古希腊最早的哲学家之,也是先苏格拉底思想学派的奠基人之。他的数学天文学和航海学知识非常丰富,曾准确预见了公元前年月日的日食。但曾经被亲友指责直过着清贫的生活,这使他萌生了个想法,要向世界证明:只要科学家们愿意,他们都可以很容易成为富人。他运用自己的天文知识在冬季就预测到橄榄在来年春天将获得丰收,于是花光了所有积蓄在冬季就以低价取得了希俄斯岛和米利塔斯春季里所有橄榄压榨机的使用权。冬季是淡季,他支付的价格很低,当时也没人能预计到压榨机还能带来多大的收益。当春天橄榄获得大丰收时,每个农夫都想找到压榨机,泰利斯通过高价出租压榨机迅速赚了钱。可见期权交易在公元前就已是稀松平常的事情了,那只是为事前约定的事情提前付款而已。作为期权雏形的特惠权交易也可追溯到美国南北战争后。//CBOE是CBOT开的年月日,芝加哥期货交易所CBOT特别开辟个新的交易所——芝加哥期权交易所CBOE,推出全球第张股票期权交易合同。当时推出的只是股票的买方期权Call,接下来就推广到了股票的卖方期权Put。美国股票交易所AMEX和费城股票交易所PHLX紧随其后,从年也开始了股票的期权交易。转过年来,太平洋股票交易所PSE也开始了股票期权交易。这些交易所的成功促使美国期货交易委员会NFA放松了对期权交易的限制,并有意识地推出了商品期权交易和金融期权交易。年月日,作为试验计划的部分,芝加哥期货交易所CBOT推出了政府长期财政债券期货的期权交易。美国股票交易所AMEX紧随其后,继年月日推出了/年的中期债券期权品种之后,又分别在当年的月日和月日,推出了周的和/年的短中期债券期权。//CME当然不甘落后CME于年月日推出了标准普尔S&P指数的期权合约。随着股票指数期权交易成功,各交易所将期权交易迅速扩展至利率外汇等其他金融品种上。年月日,AMEX又开始交易标的物为$万美元的中期债券期权以及标的物为$。

8、筑地点随机抽取。取样与试件留置应符合下列规定:每拌制盘且不超过m的同配合比的混凝土,取样不得少于次;每工作班拌制的同配合比的混凝土不足盘时,取样不得少于次;当次连续浇筑超过m时,同配合比的混凝土每m取样不得少于次;每楼层同配合比的混凝土,取样不得少于次;每次取样应至少留置组标准养护试件,同条件养护试件的留置组数应根据实际需要确定。混凝土强度设计值试验报告编号:混凝土试块留置混凝土强度抗压强度:试验报告编号:《普通混凝土配合比设计规程》JGJ-进行抗渗混凝土配合比设计时,尚应增加抗渗性能试验。抗渗性能试验配合比报告编号:进行抗冻混凝土配合比设计时,尚应增加抗冻融性能试验。抗冻融性能试验配合比报告编号:《普通混凝土用砂石质量标准及检验方法标准》JGJ-对长期处于潮湿环境的重要混凝土结构所用的砂石应进行碱活性检验。试验报告试验报告编号:砂中氯离子含量应符合下列规定:对钢筋混凝土用砂,其氯离子含量不得大于%以干砂重的百分率计;对预应力混凝土用砂,其氯离子含量不得大于%以干砂重的百分率计。结构类型图纸卷册号:试验报告编号:检验报告氯离子含量:《混凝土用水标准》JGJ-未经处理的海水严禁用于钢筋混凝土和预应力混凝土。施工用水试验报告编号:《混凝土外加剂应用技术规范》GB-严禁使用对人体产生危害对环境产生污染的外加剂。外加剂品种合格证及试验报告编号:亚硝酸盐碳酸盐无机盐类的防冻剂严禁用于预应力混凝土结构。混凝土结构类型图纸卷册号:外加剂品种合格证及试验报告编号:下列结构中严禁采用含有氯盐配制的早强剂及早强减水剂:预应力混凝土结构;相对湿度大于%环境中使用的结构处于水位变化部位的结构露天结构及经常受雨淋受水冲刷的结构;大体积混凝土;直接接触酸碱或其他侵蚀性介质的结构;经常处于温度为℃以上结构,需经蒸养的钢筋混凝土预制构件;有装饰要求的混凝土,特别是要求色彩致的或是表面有金属装饰的混凝土;薄壁混凝土结构,中级和重级工作制吊车的梁屋架落锤及锻锤混凝土基础等结构;使用冷拉钢筋或冷拔低炭钢丝的结构;骨料具有碱活性的混凝土结构。结构类型部位图纸卷册号:混凝土配合比混凝土配合比报告:外加剂氯盐含量:合格证及试验报告编号:在下列混凝土结构中严禁采用含有强电解质无机盐类的早强剂及早强减水剂:与镀锌钢材或铝铁相接触部位的金融学课件--第八章金融市场。

9、为防止勾缝砂浆脱落,勾缝前先将卵石之间的间隙用砂浆填满捣实,并用刮刀刮出深于砌体mm的凹槽,然后洒水湿润,再进行勾缝;加强洒水养护,气温较高时应覆盖草袋或塑料薄膜养生。质量检验护面墙必须符合《公路路基施工技术规范》JTGF-《公路工程质量检验评定标准》JTGF/-设计图纸要求,具体要求及检测项目如下:基本要求石料的质量和规格应符合有关规定。砂浆所用的水泥砂水的质量应符合有关规范的要求,按规定的配合比施工。锥护坡基础埋置深度及地基承载力应符合设计要求。砌体应咬扣紧密,嵌缝饱满密实。锥护坡填土密实度应达到设计要求,对坡面刷坡整平后方可铺砌。实测项目锥护坡实测项目项次检查项目规定值或允许偏差检查方法和频率权值△砂浆强度MPa在合格标准内每工作班制取组顶面高程mm&#;水准仪:每m检查点,不足m时至少点。

10、莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁。

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