金融学课件第03章金融市场(共30页)【免费阅读】

2021-06-19 23:36:12 本页面

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【正文】

1、再次,实际货币余额的供给和需求共同决定了均衡利率。rM/PM/PSupplyDemand,Lr实际货币余额的供求CopyrightbyDrZhangHua,-M/Pd=Lr,Y实际货币余额需求量与利率负相关因为利率是持有货币的机会成本,而与收入正相关因为考虑到交易需求。流动性偏好理论:考察实际货币余额需求量与利率的关系。CopyrightbyDrZhangHua,-货币需求实际货币余额Lr,Y=M/PhikYPMCopyrightbyDrZhangHua,-rM/PM/PSupplyDemand,Lr,Y因为价格水平是固定的,所以货币供给的减少就减少了实际余额。注意:均衡利率升高了。Supply&#;货币供给减少导致利率升高CopyrightbyDrZhangHua,-IS-LM模型凯恩斯主义交叉图IS曲线流动性偏好理论LM曲线IS-LM曲线AD曲线AD-AS曲线AS曲线解释短期经济波动CopyrightbyDrZhangHua,-IS-LM模型产品市场和货币市场的同时均衡产品市场:I和S的交点组成IS曲线货币市场:L和M的交点组成LM曲线CopyrightbyDrZhangHua,-EIne。

2、面的花费,以及为保证交易有效而由法规规定支付的印花税等。定价效率指市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息,即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。第节金融市场效率//金融学课件有效市场假说年尤金&#;法玛EugeneFama首先区分:有效运行内部有效和有效定价外部有效。交易成本与有效运行内部有效或运行效率:给定交易成本,投资者可以获得尽可能便宜的服务。或给定服务,投资者可以支付最少的交易成本。市场运行效率提升依赖于制度的不断创新与完善。市场信息与有效定价外部有效或定价效率:市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息,即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。//金融学课件法玛的有效市场假说要验证市场定价效率,必须澄清“充分反映”和“相关”信息群两个定义。根据可反映于证券价格中的“相关”信息群的不同,法玛把市场定价效率划分为个层次:弱式效率:指证券价格充分反映了证券过去的价格和交易信息。以往价格的所有信息都已经全部反映在当前价格中了,同证券当前价格变化同既往的价格变化是不相关的,投资者无法根据证券的历史价格数据预测未来价格走势。因此,流行的K线图等分析手段在弱式有效市场中没有帮助。//金融学课件半强式效率指证券价格充分反映了所有的公开信息包括历史价格和交易情况,以及所有公开披露信息。如果半强式有效市场假设成立,则所有历史价格与公开披露信息都已经完全反映在当前证券价格之中,投资者也就无法根据任何可公开获得的信息来获取超常收益率。因此,通过研究企业财务报表等公开信息进行的基础分析在这种情况下将失去意义。强式效率:指证券价格反映了所有公开和不公开内幕市场信息。当个市场符合强式有效假设时,上述所有可能的信息都已经充分反映在当前价格中了,因此,即便是掌握所谓的内幕信息,仍然无法获取任何因信息不对称而带来的非正常收益。//金融学课件对有效市场假说的挑战假设前提:投资者是理性的投资者现实中是非理性的对有效市场假说的挑战股票市场过度反应:新消息的发布引起股票价格的过度反映,对定价偏差的纠正分缓慢。小公司效应:小公司在很长时期提供的回报率非常高月效应:股票价格在-月间出现非同寻常的上升股票市场的过度波动性:股价的波动远远超过了其基本价值的变化。新消息并不是总能迅速反映在股票价格中新的研究进展:行为金融学有限理性有限控制力和有金融学课件第03章金融市场。

3、准备金其他货币政策工具难以发挥作用。既使商业银行等金融机构由于种种原因持有准备金,法定存款准备金的调整也会产生效果。既使存款准备率维持不变,它也在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力。//金融学课件存款准备率的局限性主要表现在以下两个方面:由于准备率调整的效果较猛烈,其调整对整个社会和公众心理预期都会产生显著的影响,不宜作为中央银行调控货币供给的日常性工具。存款准备金对各种类别的金融机构和不同种类的存款的影响不致,因而货币政策实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。//金融学课件再贴现政策的内容及局限性再贴现政策是指中央银行对商业银行持有未到期票据向中央银行申请再贴现时所作的政策性规定。再贴现政策般包括两方面的内容:再贴现率的确定与调整;主要着眼于短期规定向中央银行申请再贴现的资格。主要着眼于长期再贴现政策也存在定的局限性,主要表现在以下个方面://金融学课件再贴现政策的局限性主要表现在以下个方面:主动权并非只在中央银行,甚至市场的变化可能违背其政策意图;再贴现率的调节作用是有限度的;与法定准备率比较而言,再贴现率易于调整,但随时调整会引起市场利率的经常波动,使商业银行无所适从。//金融学课件公开市场业务的政策效果公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券,以此来调节货币供应量的政策行为。公开市场业务有名显的优越性:主动性强灵活性高调空效果和缓,震动小影响范围广公开市场业务要能有效发挥作用必须具备个条件:中央银行必须具有强大的,足以干预和控制整个金融市场的金融实力。要有个发达完善的金融市场且市场必需是全国性的,证券种类要齐全且达到定规模。必须有其他政策工具的配合。

4、//金融学课件第章金融市场第节金融市场概述第节货币市场第节资本市场第节其他金融市场第节国际金融市场第节现代金融市场理论回目录至下章//金融学课件第节金融市场概述金融市场的概念与特性金融市场的分类金融市场的构成要素金融市场的功能金融市场的发展回本章至下节//金融学课件金融市场的概念与特性.金融市场的概念金融市场是买卖金融工具以融通资金的场所或机制。之所以把金融市场视作为种场所,是因为只有这样才与市场的般含义相吻合;之所以同时又把金融市场视作为种机制,是因为金融市场上的融资活动既可以在固定场所进行,也可以不在固定场所进行,如果不在固定场所进行的融资活动就可以理解为种融资机制。金融市场上资金的运动具有定规律性,它总是从多余的地区和部门流向短缺的地区和部门,其运动轨迹如下页所示://金融学课件货币资金金融工具金融工具买入者资金供给者金融工具卖出者资金需求者金融市场货币资金运动示意图金融市场的范围有多大?从广义上看,它包容了资金借贷证券外汇保险和黄金买卖等切金融业务,是各类金融机构金融活动所推动的资金交易的总和。//金融学课件与普通商品市场相比,金融市场有其自身的特性。第,交易对象具有特殊性。普通商品市场上的交易对象是具有各种使用价值的普通商品,而金融市场上的交易对象则是形形色色的金融工具。第,交易商品的使用价值具有同性。普通商品市场上交易商品的使用价值是千差万别的,而金融市场上交易对象的使用价值则往往是相同的,即给金融工具的发行者带来筹资的便利,给金融工具的投资者带来投资收益。第,交易价格具有致性。普通商品市场上的商品价格是花门的,而金融市场内部同市场的价格有趋同的趋势。//金融学课件第,交易活动具有中介性。普通商品市场上的买卖双方往往是直接见面,般不需要借助中介机构,而金融市场的融资活动大多要通过金融中介来进行。第,交易双方地位具有可变性。普通商品市场上的交易双方的地位具有相对的固定性,如个人或家庭,通常是只买不卖,商品生产经营者,通常是以卖为主,有时也可能买,但买的目的还是为了卖。而金融市场上融资双方的地位是可变的,此时可能因资金不足而成为资金需求者,彼时又可能因为资金有余而成为资金供应者。//金融学课件金融市场的分类金融市场按融资期限分类按融资方式分类按交易层次分类短期市场长期市场直接金融市场间接金融市场级市场级市场按交易对象分类资金市场外汇市场黄金市场证券市场保险市场按交易方式分类现货市场期货市场按交易场所分类有形市场无形市场按功能分类综合市场单市场按区域分类国内市场国外市场//金融学课件金融市场的构成要素:指金融市场的参与者交易主体资金供应者资金需求者管理者中介者个人家庭企业单位金融机构政府部门海外投资者个人家庭企业单位金融机构政府部门海外投资者金融机构政府部门中央银行//金融学课件:即通过交易所要获取的货币资金。资金是金融市场特有的交易对象,它和任何物质商品是不同的,表面看是金融工具的交易,而实质却是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最终目的是为了投向商品生产和流通领域。//金融学课件:即以书面形式发行和流通的藉以保证债权债务双方权利和责任的信用凭证,也称信用工具或金融工具。金融工具即金融资产,代表了所有权债权与货币要求权和定的收益权,因而本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额期限价格,对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。金融工具传统金融工具衍生金融工具票据存单债券股票基金等期货期权互换远期利率协议等//金融学课件:由于融资场所和融资工具种类繁多,因此,交易价格也就各异,比较有代表性的价格有以下几种:*资金价格:人们习惯于把利息视作为资金的价格。应该承认,这种认识有其合理之处。如利息与普通商品样既具有价值,也具有使用价值,且使用价值的重要性是对他人的;利息与普通商品价格样也受供求的影响。但也要看到,把利息视作为资金的价格有不尽合理的地方。如普通商品的价值运动是相向运动,而资金的价值运动是价值单方面转移;普通商品的使用价值是千差万别的,而资金的使用价值是统的;普通商品的使用价值会随商品的消费而消灭,而资金的使用价值不但会被保存下来,而且还会增加;普通商品价格围绕价值波动,有个轴心,而利息的波动则没有这个轴心;普通商品所遵循的是等价规律,而资金所遵循的是不等价规律等。//金融学课件*证券价格:证券价格主要包括股票价格和债券价格。股票价格主要由其本身带来的收入和当时的市场利率这两个因素所决定,它和其本身所带来的收入成正比,和市场利率成反比。用公式表示即为:股票价格。

5、司。主要以投保人缴纳保险费和发行保险单的方式筹集资金,对那些发生意外灾害和事故的投保人予以经济赔偿的金融机构。⑵退休或养老基金。以定期收取退休或养老储蓄金的方式,向退休者提供退休收入或年金的金融机构。//金融学课件⑶投资基金。指通过发行基金股票或基金受益凭证将众多投资者的资金集中起来,根据既定的最佳投资收益目标和最小风险原则,将其分散投资于各类有价证券或其他金融商品,并将投资收益按基金投资者的基金股份或基金受益凭证份额进行分配的种投资性金融机构。⑷邮政储蓄机构。即利用邮政机构网点设立的非银行金融机构。⑸信用合作社。种由个人集资联合组成以互助合作为宗旨的金融机构。//金融学课件:国境内由外国投资者以独资合资或合作方式开设的银行保险公司和证券公司等金融机构。回本章至下节图示:美国的金融机构体系图示:日本的金融机构体系图示:英国的金融机构体系//金融学课件第节中国的金融机构旧中国的金融机构新中国金融机构的建立与演变中国金融机构体系的现状回本章至下节//金融学课件旧中国的金融机构:还不是真正意义上的银行。:控制了中国的金融市场,甚至度把持了中国的财政经济命脉。:“行局库”在全国金融体系中占据了垄断地位。:民族资本银行先天不足,难以成长。//金融学课件新中国金融机构体系的建立与演变中国人民银行的建立是新中国金融体系诞生的标志。中国人民银行接管了官僚资本的银行及其他金融机构。对民族资本银行和私人钱庄采用了保存监督和逐步改造的办法。在农村按照农民自愿互利和平等的原则,逐步建立起农村信用合作社。到年前后,我国已基本上建立了以中国人民银行为核心和骨干,少数专业银行和其他金融机构为辅助与补充的新中国金融机构体系。//金融学课件第阶段~年金融机构由分分合合走向大统的阶段。中国人民银行实际上成为我国惟的银行,垄断了几乎所有的金融业务。第阶段年以来金融机构恢复发展和完善的阶段。目前已形成以中央银行为核心,以商业银行和政策性银行为主体,多种金融机构并存,分业经营相互协作的格局。//金融学课件中国银行监督管理委员会银监会于年月日成立,它从中国人民银行分离出来,有利于银行业监督水平的提高,有利于人民银行履行宏观调控职能,更好执行货币政策。其主要职责:制定有关银行业金融机构的监督职能;审批银行业金融机构及分支机构的设立变更终止及其业务范围;对银行业金融机构实行现场和非现场监管,依法对违法违规行为进行查处;//金融学课件审查银行业金融机构高金融学课件第03章金融市场。

6、信用的形式——表现信用借贷关系特征的形式主体--商业银行国家个人期限--即期短期长期用途--经营消费信用的形式商业信用:企业之间进行商品交易时,以延期支付或预付形式提供的信用。方式:赊销商品委托代销分期付款预付定金预付。

7、看做初级资本PrimaryCapital或者是普通股的替代品。而且,许多非银行的公司也开始加入到发行FRP的行列中来。依据特定的条款,FRP可以被视为负债或者是负债的廉价替代品,当然也可以被视为股权。不过,优先股的红利是要上税的。但对个边际税率较低的公司来说,放弃税盾对公司的财务结构不会有什么实质性的影响。//年代及以前金融工具的创新平行贷款PL与背对背贷款BBL突破年格拉斯法中的Q-条例抵押支持证券MBS与资产支持证券ABSCMECBOT与CBOE金融期货的发展期权其实也很古老个人退休金账户IRA浮息票据FRN//平行贷款与背对背贷款年代初,英国出现平行贷款PLParallelLoan。这是分别位于两国的跨国公司出于向自己境外子公司注资的目的,为了逃避本国的外汇管制而发明出来的融资手段。双方通过签定平行贷款协议的方式,各自为对方位于境内的子公司贷款。但平行贷款有风险,其中家公司由于财务问题而出现违约时,另家公司不得不履约。于是又出现了背对背贷款BBLBacktoBackLoan,这种协议是捆绑在起的,两家跨国公司以各自为对方子公司的贷款为担保,得到对方为自己子公司的贷款。如果其中家公司爽约,则根据担保原则,另笔贷款也自动爽约。//突破年格拉斯法中的Q-条例.大额可转让存单CD.NOW账户.超级NOW账户.货币市场基金MMF.货币市场存款账户MMDA.股金汇票账户SDA.货币市场存单MMCD//年格拉斯法中的Q-条例年全球性的金融危机引起人们对金融风险的深切关注,为避免银行高息揽储将资金投入股市,美国年代制订的《格拉斯—斯蒂格尔法》中设有个Q-条例,它授权联邦储备银行限定各商业银行储蓄存款和定期存款的利率上限。这在年代以前直是稳定金融形势的个不错的政策,但进入年代之后情况发生了很大变化。石油危机永远打不胜的越战苏美之间的冷战和军备竞赛以及星球大战计划等,将美国的经济拖入了滞胀,高失业率与高通货膨胀率并存,利率飙高,为了避开Q条例的限制,各银行机构实施了系列的金融创新。//.大额可转让定期存单CD年,美国花旗银行首创可转让的大额定期存单CDCertificateofDeposit,这是种流通性较高且具借款色彩的新型定期存款形式。是商业银行逃避最高利率管制和存款准备金规定的手段,亦是银行对其吸纳储蓄相对市场份额下降所做出的竞争性反应。//.NOW账户年,美国马萨诸塞省的互助储蓄银行首创可转让支付命令账户,简称为NOW账户NegotiableOrderofWithdrawalAccount。这是种计息的新型支票账户活期存款账户,只对居民和非营利机构开放,在该账户下,存户转账或支付都可以不使用支票而代之以支付命令。该支付命令与支票在本质上没有任何区别,能用来直接取现或对第者支付,经过背书后还可以转让。NOW账户的开放产生了兼具储蓄存款和活期存款优点的新式存款工具,在客户中具有颇大的吸引力。//.超级NOW账户超级NOW账户是NOW账户的自然延伸,与NOW账户相比其先进之处在于它不存在利率上限,银行根据货币市场利率变动每周都对超级NOW账户上存款的利率进行调整。但是,超级NOW账户对存款底额是有所限制的,规定开户的最低存款金额必须达到美元,而且账户的日常平均余额不得低于这个最低存款数,否则将降级按普通NOW账户的利率水平计息。//.货币市场基金MMF在商业银行推出CDNOW账户与超级NOW账户之后,巨大的竞争压力迫使非银行金融机构开始推出货币市场基金MMFMoneyMarketFund,为的是以基金的形式吸收小额存款者并投资于短期国库券CD及商业票据等。由于是以基金的形式募集的资金,可以按基金的收益向投资者提供较高的收益率,这样也就避开了Q条例中对金融机构最高储蓄利率的限制。//.货币市场存款账户MMDA商业银行为了抗衡非银行金融机构所推出的MMF,马上推出了类似的产品——货币市场存款账户MMDAMoneyMarketDepositAccount,它是活期存款和定期存款的混合产品,不仅对居民和非营利机构开放,而且也对营利机构开放,各类企业极大拓展了该账户的存户基础。货币市场存款账户所适用的利率比较灵活,由于能有条件地使用支票,且银行向其提供的利率能迅速反映利率变动并否决利率上限,故颇具竞争力,帮助商业银行夺回了被货币市场基金所掠走的存款。//.SDA年,股金汇票账户SDAShareDraftAccount由美国信贷协会首创,该账户同时兼具储蓄账户及支票账户两种功能,允许存户像签发支票那样开出汇票取现或转账。在取现和转账实现前,存户资金可取得相当于储蓄存款的利息收入,并不受Q-条例的限制。//.货币市场存单MMCD年,美国储蓄机构于首创货币市场存单MMCDMoneyMarketCertificateofDeposit。鉴于当时市场利率上升的态势,为避免银行等存款机构因存款资金锐减而陷于危机,美国金融当局允许发行这。

8、每层施工结束后检查地基的压实系数,经见证取样试验合格后方可进行下道工序施工。基层的宽度应比混凝土面层每侧至少宽出mm。混凝土强度等级不应低于C,不宜大于C,内掺抗裂纤维,厚度不小于mm。间距不大于m,宽度~mm,锯切槽口深度应为混凝土面层厚度的/;胀缝留设间距以~m为宜。在道路与建构筑物衔接处,道路交叉处路面厚度变化处幅宽及坡度变化处,必须做胀缝,缝宽mm,道路混凝土应全断开。混凝土次铺筑宽度大于时,应设置纵向缩缝。纵向缩缝采用假缝形式,锯切的槽口深度应为路面厚度的/。施工时,为减少路基土的压实变形,增加路基强度和稳定性,必须认真进行压实,特别要加强路堤边部碾压,使路堤横向的密度尽可能均匀。根据施工现场的实际,认真编制混凝土浇筑方案,尽量避开当日高温时段施工。道路路面采用专用机械次浇筑完成。科学合理地确定浇筑顺序和施工缝的留置。过路电缆沟处,电缆沟两侧应设变形缝。道路面层宜采用抗滑耐磨措施。道路散水棱角宜作倒圆角处理。收面时不得任意在路面上走动,面层应次成活,采用原浆收面,禁止加浆或撒干水泥收面。与电气安装紧密结合,合理安排道路浇筑时间,路面混凝土养护要派专人负责,并在终凝后及时开始养护,养护期为d,路面养护期间严禁行人车辆在上面走动,直至混凝土强度达到要求后方可通行,通行速度不得大于km/h,防止车辆刹车破坏或污染道路面层。路面中心线垂直,缝壁上下垂直,缝宽致,上下贯通,缝中不得连浆。当混凝土达到设计强度%~%时可进行缩缝切割,填缝前,采用压力水或压缩空气彻底清除接缝中砂石及其他污染物,确保缝壁及内部清洁干燥。两侧粘贴美纹纸,防止污染面层。灌注高度,夏天宜与板面齐平,冬天宜低于板面~mm;填缝要求饱满均匀连续贯通。坡度正确,防止积水。强制性条文执行表土石方及基坑工程施工强制性条文执行记录表强制性条文内容执行要素执行情况相关资料《建筑地基基础工程施工质量验收规范》GB-土方开挖的顺序方法必须与设计工况相致,并遵循“开槽支撑,先撑后挖,分层开挖,严禁超挖”的原则。施工技术措施施工技术措施编号:顺序方法《建筑地基基础工程施工质量验收规范》GB-基坑槽管沟土方工程验收必须确保支护结构安全和周围环境安全为前提。当设计有指标时,以设计要求为依据,如无设计指标时应按表见附表的规定执行。基坑变形检查记录编号:周边环境安全《建筑基坑支护技术规程》JGJ-基坑边界周围地面应设排水沟,对坡顶坡面坡脚采取降排水措施。排水沟设置检查记录编号:降排水措施基坑周边严禁超堆荷载。堆放情金融学课件第03章金融市场。

9、不得贯通。转角石应选择较为方正和尺寸较大的卵石,并长短相间地与里层砌块咬接,浆砌卵石砌缝宽度为-cm。较大的卵石应放置在下层且大面朝下,卵石尖锐突出部分应敲掉。砌筑应随时用水平尺及垂线校核。在同部位上使用同类石料。护面墙沿墙身长度每隔-m设置伸缩缝沉降缝道,用沥青麻絮填塞,深入-cm。护面墙泄水孔采用φcmPVC管,间距~米,上下左右交错设置,外倾%。当边坡有地下水出露时应适当加密泄水孔。PVC管应超出构造物cm,其端部cm部位,应设多个φcm的圆孔,并用渗水土工布包裹。护面墙除自重外不负担其他荷载,也不承受墙后的土压力,因此墙背超挖部分须采用砂砾石回填,且压实紧密。勾缝砌体勾缝采用凹缝。勾缝前应将石面清理干净,勾缝宽度应均匀美观,深厚度为mm~mm,勾缝完成后注意浇水养生。勾缝砂浆宜用过筛砂,勾缝砂浆强度不应低于砌体砂浆强度,勾缝应嵌入砌缝内mm,卵石粗料石缝宽不宜大于mm。勾缝前须对。

10、责人批准。第节应急培训和演练为了提高应急救援人员的技术水平与应急救援队伍的整体能力,以便在事故的应急救援行动中,达到快速有序有效的效果,经常性地开展应急救援培训或演习是应急救援队伍的项重要的日常工作。应急救援培训与演习的任务:锻炼和提高队伍在突发事故情况下的快速抢险堵源及时营救伤员正确指导和帮助群众防护或撤离有效消除危害后果开展现场急救和伤员转送等应急救援技能和应急反应综合素质,有效降低事故危害,减少事故损失。习水县鼎盛煤矿应急培训的范围:职工全员的培训。专业应急救援队伍的培训。习水县鼎盛煤矿应急培训的内容:报警。疏散。各类灾害的应急培训。不同水平应急者的培训。演习的基本内容:基础训练:是确保完成各种应急救援任务的基础。主要包括队列体能防护装备和通讯设备的使用。专业训练:是顺利执行应急救援任务的关键,主要包括专业常识堵源技术抢运和清消以及现场急救。战术训练:是救援队伍的综合训练的重要内容和各项专业技术的综合运用,是提高救援队伍实战能力的必要措施。习水县鼎盛煤矿具体的培训工作由矿技术负责人负责编制计划,在职工年度培训计划中单独列明,训练和学习演习工作由矿辅助救护队组织进行。第章附加说明本预案式份,调度室生产技术部门各保存份。矿值班领导及应急救援相关人员必须熟悉本预案内容。需要临时修改时,由矿应急组织机构研究决定。应急预案学习签名栏学习地点:学习时间:主持人:讲解人:姓名姓名姓名蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄羇膁蚃袄聿莇蕿袃膂腿蒅羂袁莅莁薈羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薁薆羈蒁蒇薅肀芄莃薄膃肇蚂薃袂芃薈蚂羄肅蒄蚂肇芁莀蚁螆肄莆蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膃莇蒇蚇袃膀莃蚆羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂莅螂膄芅蚄螁袄肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂衿螈节芈袈袀肅薆袇羃芀薂袆膅肃蒈袅袅莈莄袄。

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