《金融市场理论》ppt课件-文库吧

【正文】 率 r为一已知常数 ， 它对所有的期限都是同一个值； (7)股票价格运动服从几何布朗运动 。 2022年 10月 西方货币金融理论 从而欧式看涨期权的价格 c为： 其中 根据期权平价可得出欧式看跌期权的价格 P为： 其中： “ S”为 股 票 价 格 ； “ X”为 期 权 协 定 价 格 ；“ ” 为期权期限； “ ” 为股价标准差 ， 1n为自然对数 ， 、 为参数 、 的标准正态分布的概率 。 ()12( ) ( )r T tc SN d X e N d1l n( ( ) ( 2 / 2) ( ) ) 。s x r T tdTt  21d d T t  () 21( ) ( )r T tp Xe N d SN d   Tt1()Nd 2()Nd 1d 2d2022年 10月 西方货币金融理论 随后在 1973年默顿又将 BlaekSeholes模型扩展到无风险利率满足随机的情形；Parkinson(1977)给出了美式看涨期权的定价公式；考克斯 、 S． (1979)， 伦德尔曼和巴特 (1977)提出了用二项式方法来计算期权价格的方法 。 20世纪 90年代以来特别是近几年 ， 很多经济学家对不完善市场 、 基础资产价格存在异常变动跳跃或基础资产报酬率的方差不为常数等情况下的期权定价问题进行了广泛研究 ， 取得了重大研究成果 。 2022年 10月 西方货币金融理论 167。 50~60年代金融市场理论研究的进展 资本结构理论的创建 1952年美国经济学家戴维 杜兰德在一篇题为“ 企业负债及权益资金的成本：趋势和计量问题 ”的论文中 ， 提出了资本结构理论的三种类型：净收益理论 、 净经营收益理论和传统理论 。 1958年莫迪利亚尼和米勒在 《 美国经济评论 》 上共同发表了他们的不朽之作 《 资本成本 、 公司财务和投资理论 》 一文 ， 得出了 MM定理 ， 创建了现代资本结构理论 。 该文深入考察了企业资本与企业市场价值的关系 ， 提出在完善的市场中 ， 企业资本结构与企业的市场价值无关 ， 或者说企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值 。 2022年 10月 西方货币金融理论 现代资产组合理论 1952年马柯维茨在美国 《 金融杂志 》 上发表了一篇划时代的论文 “ 资产组合选择 ” ， 标志着现代资产组合理论的产生 。 马柯维茨在该论文中假定投资者均为风险厌恶者 。 若将该假设作进一步的技术处理 ， 以 代表投资组合的期望收益率 。 代表预期收益率的标准差 ， 马柯维茨断言 ， 投资者的投资目标是追求 ( )空间中效用的最大化 。 托宾 (1958)证明了风险规避型投资者在 ( )空间中的无差异曲线必定具有一定曲率 ， 且呈凸状 。而在不存在风险投资机会的条件下 ， 投资者有效界 面 (即马柯维茨有效界面呈凹形 。 因此 ， 在( )空间中 ， 投资者的无差异曲线与投资有效界面有且仅有一个切点 。 该切点所代表的资产组合便是投资者的最优资产组合 。 ,,,2022年 10月 西方货币金融理论 托宾 (1958)还论述了风险资产和现金资产的选择问题 。 他指出 ， 由于马柯维茨的资产组合模型中假定所有投资者对资产预期收益 、 收益方差及协方差看法一致 ， 故所有投资者将面临同样的投资有效界面 ， 且具有相同的风险资产组合选择 。在面对同样界面时 ， 投资者选择不同的资产组合(在托宾的分析中 ， 是现金和风险资产的不同搭配 )的惟一理由是他们有不同的无差异曲线 (即风险规避的程度不同 )。 因此 ， 托宾将投资者的资产组合决策分解成了两种选择：风险资产的最佳组合点的选择以及投资者按各自风险一收益偏好所进行的现金与风险资产搭配比率的选择 。 两种选择相互独立 。 该结论被称为托宾分离定理 。 2022年 10月 西方货币金融理论 资本资产定价模型 (CAPM) 夏普 、 林特尔和莫森在 196 1965和 1966年分别独立地提出了资本资产定价模型 (CAPM)理论 ， 从而开创了现代资产定价理论的先河 。 CAPM是在考虑这样一个问题的基础上提出来的 ， 即假设所有的投资者都遵循马柯维茨的资产选择理论 ， 投资于相同的最优风险资产组合 ， 这种投资者 — 行为会对资产的价格产生什么样的影响 ?因此 ， 资产定价理论实际上是对资产组合理论的继承和发展 。 在遵循现代资产组合理论的基础之上 ， CAPM进一步给出了在市场均衡状态下 ， 风险资产的预期收益的预测方法 ，为投资者衡量风险投资的预期收益和风险补偿提供了理论依据和参考 。 2022年 10月 西方货币金融理论 167。 70年代基于金融创新的金融市场理论发展 资本资产定价模型的修正模型 (一 )布伦南模型 布伦南 (1970)第一个深入研究了资本收益和红利税率不同对资产定价的影响 。 其结论是 ， 均衡条件下投资者将根据各自的税负等级来确定其最优风险资产组合 。 与市场资产组合一样 ， 布伦南模型中的最优风险组合也是完全分散化的 ， 但各项资产所占比重则因投资者的不同偏好而异 。 2022年 10月 西方货币金融理论 (二 )迈耶斯模型 迈耶斯的结论：一种资产收益率与投资者所持有的非适销资产收益率的相关程度越高 ， 该投资者在其组合中持有的该种资产的比例与该资产在市场资产组合中所占比例之比越小 。 2022年 10月 西方货币金融理论 (三 )布莱克模型 标准 CAPM的一个重要前提是投资者可以无限制地按无风险的利率借入或贷出资金 。 布莱克 (1973)对该前提假设提出了质疑 。 布莱克认为 ， 政府债券的收益存在购买力风险 ，在物价上涨越剧烈时 ， 风险越大 。 布莱克因此提出了一个修正模型 ， 以放松无风险利率假设 。 布莱克指出 ， 可以引入一个零资产或资产组合来代替 CAPM中的无风险资产 。 由于零资产或资产组合