中国上市公司排行分析之资产重组绩效研究1-全文预览

　　

【正文】 头,如洛克菲控制花旗银行,摩根银行创办美国钢铁公司.(4)国家出面并购(控制、参股)一些关系国计民生的企业,开始形成国家垄断资本.350年代中期开始,60年代后期形成高潮19601970年,购并数目为25598起。究其因，主要有五： 1．至70年代，西方国家经济（以美国为代表，下同）经历了三次企业并购浪潮（见图表15），经济生活中企业合并与收购的迅猛发展急切呼唤专业化的并购策划和财务顾问服务， 投资银行的并购业务遂于此时应运而生。目前，美林证券、高盛、摩根富列尔银行号称并购领域的双雄，后来第一波士顿和高盛成长最快。士丹利 361 6164 所罗门美邦 287 4298 瑞士第一波士顿 237 3955投资银行并购业务在其发展过程中呈现出两个特点。1998年可以说是全球企业并购重组年，交易涉及金额创下历史新高，逾二万亿美圆，较前一年激增50%，有史以来的十宗最大并购个案有九宗发生在这一年。但杠杆收购（LBO）开始过时，投资银行家们正在想方设法创造出新的并购手段。80年代中期开始，美国各家有实力的投资银行群起仿效投资集团的做法， 开始了其“收购企业——整顿重组——转手卖出”的产权投资业务，譬如美林仿效KKR集团的手法进军杠杆收购市场，雷曼兄弟集团的福斯特曼利特尔公司买下多克达胡椒公司，第一波士顿银行买下英国的BTR（复合企业集团）以及Dunlop Tire（邓勒普轮胎公司）等等。佩雷拉领导他们为企业提供并购方面的专业服务。在这段时间，越来越多的投资银行意识到并购业务的广阀前景，它们组建专职的并购业务部门招募和培善并购专业人才。在该年代的前半期，美国各家老资格的投资银行就已经有了投资银行并购业务部门的雏型。如果站在宏观经济发展和社会效益的高度来看，那么投资银行并购业务的积极效用表现为：投资银行并购业务的产生、发展和成熟提高了并购效率，加速了并购进程，节约了企业并购过程中的资源消耗（人、财、物投入），极大地推动着企业的合并与收购运动，从而（1）促进存量资产的流动、经济结构的调整和资源配置的优化；（2）加速大资本集中，实现企业经营的规模经济和协同效应（Synergy）；（3）革除企业经营管理中的官僚主义和肥私行为，改善企业素质，维护现代企业制度的活力和生命力。再次，对企业并购中的卖方来说，投资银行并购业务的积极效用表现为帮助它以尽可能高的价格将标的企业出售给最合适的买主。积累和维系客户，应是并购部的一个重要职能。从可持续发展和迎接迟早要来临的国际同业竞争的角度看，并购部的集聚人才和锻炼队伍职能，比创造收入职能要重要得多。比如，并购重组往往涉及证券融资，由此可带动我们的承销发行业务（普遍发生的情况如以收购某个企业或某项资产为资金用途的配股行为，实质上是收购动机“引发”了配股项目）。有品牌才有可持续发展。塑造品牌。华尔街一流投行的并购业务收入往往占到公司总收入的近1/3。部门职能定位似乎是一个官样文章似的空洞概念，其实不然。在这种情况下，哪家公司率先着力培植和拓展并购业务，将遇到最小的同业竞争，可望成为行业中的第一块并购品牌。不少证券公司开设了并购部，却也纷纷关闭了事。为此，我国券商在建构业务体系的时候须要确立“业务套餐”的概念。“业务套餐”中不可或缺的一款。在直接融资市场十分发达的今天，并购客户的融资需求多半通过证券筹资（股票、债券、优先股、衍生工具等）来实现，由此又给投资银行带来大量的证券承销和发行业务。而华尔街各大投资银行收购兼并部的业务人员则被称为是“金融贵族中的贵族”。并购活动涉及的都是企业运营中甚至是国家经济发展中重大的结构调整，比如说一个国家的产业结构调整，一个企业的股权结构调整、资产结构调整、业务战略调整等等。正因此，并购业务的风险小，给公司造成重大经济损失的可能性很小。与这些业务相比，并购业务则对资本投入的依赖程度很小。我国当前阶段投资银行公司的业务体系主要由承销发行业务、经纪业务、证券投资（自营）业务、资产管理业务、收购兼并业务和债券业务六大块组成。投资银行在其并购业务兴起之后的相当长一段时期内都是担当并购策划和财务顾问的角色，产权投资商业务是在较晚时候才出现的，80年代的杠杆收购把产权投资商业务推向了高潮。另一类是产权投资商业务。A，简称并购业务）是投资银行业的一项十分重要的业务，被视为该行业中“财力与智力的高级结合”。“华尔街日报”(Wall Street Journal)、“机构投资者”(Institutional Investor)以及“证券数据公司”（Securities Data Com.）这样的业内权威性报刊或服务机构定期（季度、半年、一年等）公布它们评出的各大投资银行公司在各类业务中的市场份额和强弱排名，比如交易量、承销、并购、衍生工具以及研究分析等各方面。竞争不单是来自于同类的投资银行公司，也越来越多地来自于商业银行、保险公司、共同基金、信托公司、各种投资服务机构。许多专卖店性质的公司就“租用”Bear Stearns的能力来实现清算活动，Bear Stearns自然也从中得益。后者也乐此不疲，因为它自己缺乏一级市场的拉单能力，通过销售别人承销的证券也可获得可观收入。雷曼兄弟则逐渐退出零售经纪业务，重在强化债券交易和投行业务。所罗门兄弟以债券业务起家，在固定收益证券的承销和交易(Trading)上一直执业内牛耳。那些“全面服务”性质的投资银行，即所谓的FullService Shops，也各有各的特点和长处。这类公司影响力和知名度小，尤其没有国际知名度，中国业界了解甚少。业务全面发展的投资银行象是“金融百货公司”，业务覆盖投资银行业的几乎所有领域，向各类客户（机构和个人客户）提供几乎所有的投行服务。地区性公司也大、中、小的细分，它们的业务专于服务某一特定地区的客户，比如纽约地区、加州地区等。 其次是那些通常被称做Major Bracket的公司。首先是通常被称作Bulge Bracket或Special Bracket的十余家巨头公司。但主宰这个行业的是为数不多的那些大公司。美国投资银行类公司的数量从1980年的5200多家发展到1987年的9500多家。 Equity（净资产收益率）%%Earnings Per Share(每股收益)： Basic（摊薄前）$$ Diluted（摊薄后）$$ Common Share Dividend（普通股分红）$$1998年12月31日：Shareholders39。S、MLAM、MLIP等）在SEC注册为Investment Adviser（投资顾问），它的MLIP在“商品期货交易委员会”（CFTC）注册为Commodity Pool Operator和Commodity Trading Advisor。余秋雨先生评价说：直至今天，拿破仑依然统治着滑铁卢的一切，看来“失败的英雄也是英雄”！美国的投资银行在美国证监会SEC注册的性质多半是BrokerageDealer(证券经纪和交易商)。这一时成为华尔街广为谈论的新鲜事。但经过对Kidder, Peabody amp。1994年，华尔街上历史最长的投资银行之一Kidder, Peabody amp。比如Morgan Stanley与Dean Witter，Discover合并后名称为Morgan Stanley,Dean Witter,Discover amp。 ，听说读写起来多有不便，于是1973年又更名回到其最初的名字Merrill Lynch amp。 Cassatt。 其次，各家投资银行的名称在发展过程中随收购兼并而多有变更，其间不乏业内人士茶余饭后的有趣谈资。马克思的†经济学手稿‡和著名的科斯定理关于经济社会之制度、产权和效率的论述。 。美林证券公司的名称Merrill Lynch amp。 Pierpont Morgan先生的名字。除了谨慎证券公司（Prudential Securities Inc.）外，其他九家的名称上俱无“投资银行”或“证券”字样，而它们却恰恰是全球投资银行业的真正霸主。 Jenrette （帝杰）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission Merchant注：SEC为美国“证券和交易委员会”（Securities and Exchange Commission），CFTC为美国“商品期货交易委员会”（Commodity Futures Trading Commission）。 Co.（摩根硬是把那些不做存贷与结算的证券公司称做银行，实在是让人好生别扭。 中国的经济改革和资本市场发展催生了中国的投资银行业。比较而言，Investment Bank、 Securities Firm和 Wall Street pany这三个词能更好地涵盖现代投资银行业的概念。华尔街（Wall street）聚集着世界上最具影响的各家大型投资银行和一批中小型投资银行。世界其他地方的投资银行业是在本世纪70年代才开始兴起的，香港、新加坡、科威特己发展成为新的国际投资银行中心。今天，投资银行在西方经济运转中起着举足轻重的作用，许多有实力的投资银行已发展成为财力雄厚、影响巨大、有能力提供全方位金融服务的“金融百货公司”。直至今天， 欧洲从事投资银行业务的银行仍沿袭历史名称而被称为商人银行。二级市场上的经纪服务、交易、财务顾问、收购兼并、投资管理、衍生工具等等，都可视做这一原初概念的延伸或衍生。商业银行属于间接融资体系的范畴，这种融资体系的核心概念是：商业银行充当融资中介，它从资金拥有者那里以存款的方式将钱融入，又向资金需求者以放贷的方式将钱融出。投资银行公司的业务领域在不断扩展，跨域经营现象越来越多，以至于有的学者把投资银行定义为：“Investment banking is what investment banks do” （投资银行公司做什么，投资银行业就是什么）。它透过下属保险机构提供各种年金和人寿险产品。美林证券透过它的美林信用公司（Merrill Lynch Credit Corporation—MLCC）向客户提供抵押贷款和不动产融资。然而现实生活似乎正在突破这种表述。它除了传统的证券承销和融资含义外，还涵盖了证券经纪、证券交易、投资管理、收购兼并、财务顾问、金融创新、衍生工具、项目融资、杠杆租赁等广泛领域。投资银行以某价格买进一公司全部新发行的证券，在以包括其推销费和利润的价格将小额新证券转售给投资大众。《大不列颠百科全书》的解释是这样的：“投资银行指发起、认购与分销公司企业和政府机构新发行证券的商号。今天，投资银行的概念远超出于此。有一种比较传统和流行的表述，称投资银行为：非商业银行（nonbanking）、非保险公司（noninsurance）的金融服务业（Financial Service Industry）。比如投资银行针对私人客户设立的各种资金或资产管理帐户，颇有商业银行吸储的性质,规模越来越大。美林证券在描述它的业务范围时，总不忘写上保险业务。现实生活总是生动和流变的；相对于此，概念则常常显得定型和老旧。 Brokerage》一书，由The McGrawHill Companies,Inc1994年出版 其二，投资银行与商业银行的划分，跟直接融资与间接融资两种融资体系的区别是紧密联系在一起的。其原初的概念是证券发行和承销。 投资银行在历史上萌芽于欧洲，其雏形可追溯到15世纪欧洲的商人银行。6070年代，西方投资银行的业务范围逐步扩大，至80年代，西方投资银行业得到长足和迅猛的发展。在西方，美国投资银行业的发达程度为全球之最，其次为西欧（英国、德国、瑞士等国家）和日本。今天，投资银行业在全球范围内发展，但其“心脏”是美国纽约的华尔街。这些词语的内涵与外延不全然一致，它们因应不同的语境而使用，各有其妥帖之处。然而，或许是为了相对称于商业银行，人们还是习惯性地称这一领域为投资银行。所谓银行，就是存贷、结算和资金往来。 Co., Inc.（美林）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantMorgan Stanley, Dean Witter amp。 Co.（JP 摩根）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantBankers Trust New York Corp.（信孚）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantDonaldson, Lufkin amp。 图表12是美国十二家投资银行巨头的正式名称。J. P. Morgan amp。 ，遂有今天著名的Morgan Stanley公司。Lehman brothers Glodman, Sachs amp。这让人想起卡尔就象解读图腾对于了解文明起源的意义一样，从这些名称缘起中兴许能破译这些公司百年风云的最初秘密。 Lynch, . Pierce amp。 Beane. 1958年为了嘉奖它的高级经理Winthrop Smith先生，美林证券又将他的名字加到公司名称之中，遂更名为Merrill Lynch, Pierce, Fenner amp。经常发生的情况是，并购方的名字在前，被并购方的名字在后，合起来组成新公司的名字，因而往往导致冗长。这时被并购方的名字又往往从公司名称中抹去，从此永远消失在历史的辙痕之中。PaineWebber , Peabody纳入新公司的名称之中。有一个例外，那就是1997年Travelers Group和它的Smith Barney Brothers购并后，把后者置于新公司名字的前部，将新公司定名为Salomon Smith Barney Holding Inc.。这让人想起余秋雨先生写滑铁卢，一生征战无往不胜的拿破仑，历史性地败在了滑铁卢，然而滑铁卢的一切名胜古迹都与拿破仑相关，都烙