财务管理学第五章资本成本与资本结构-免费阅读
【正文】 安全（高峰）分布情况下，实际 EBIT将到无差别点以下的概率很小；而风险（平坦）分布情况下， EBIT将到无差别点以下的可能性很大，这种情况下，债务筹资的风险就很高。 （注：债务利息在税前支付，优先股股利在税后支付） ③计算每股利润无差别点，计算公式为 （ EBITI1）（ 1T） DP1 （ EBITI2）（ 1T）DP2 ——————————— = ———————————— N1 N2 ④ 每股利润无差别点分析图。 马绍尔工业公司：一个低负债的案例。 2举债能力 由于债务筹资速度快、手续简便，因此企业不能使负债权益比过高，以保持一定的债务筹资能力。 例如，规定发放现金股利的条件、限制出售和购买资产、限制进一步负债等。这个问题一直存在很多争论。 例（略） 影响财务风险的其他因素有资本供求的变化、利率水平的变化、获利能力的变化等。 表 5— 6 若负债利息 10%。一般准则是： 企业并不希望在很高的营业杠杆水平上经营，因为这种情况下，销售规模很小的一点下降就可能导致经营亏损。因此，企业即使有很大的固定成本 F，只要销售量远远超过盈亏平衡点，DOL也会很低；但企业即使有很低的固定成本，而其销售量很接近于盈亏平衡点， DOL也会很大。 （二）营业杠杆系数（ degree of operating leverage， DOL） 营业杠杆系数是反映营业杠杆作用大小的指标，计算公式为 DOL=税息前利润变动百分比 /销售量（额）变动百分比 ΔEBIT/EBIT DOL=————————— 公式（ 5— 14） ΔS/S 以上公式成为营业杠杆系数的定义公式， DOL的简化计算公式为 Q（ PV） DOLQ=—————— 公式（ 5— 15） Q（ PV） F SVC DOLS=—————— 公式（ 5— 16） SVC F 公式（ 5— 15）适用于单个产品或单品种企业 DOL的计算。 杠杆效应（ leverage） 通过利用固定成本来增加获利能力，具体有 营业杠杆 （与产品生产的固定经营成本有关）和 财务杠杆 （与负债融资的固定融资成本有关），两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益的水平和变化，也会影响到企业的风险和收益。在美国这一更高的期望收益率大约为 3%。根据公式（ 5— 2）则有 P0（ 1— fp） =Dp /Kp Kp= Dp / （ 1— fp） 公式（ 5— 6） 其中： Kp— 优先股资本成本 Dp— 优先股年股利额 P0— 优先股筹资额 fp— 优先股筹资费用率 2普通股资本成本（ cost of mon stock） 普通股资本成本估计的方法主要有： （ 1）股利折现模型法 ①零成长股票 Kc=D/P0（ 1— fc） 公式（ 5— 7） 其中： Kc— 普通股资本成本 P0— 发行价格 fc— 普通股筹资费用率 D — 固定股利 ②固定成长股票 Kc=D/P0（ 1— fc） + g 公式（ 5— 8） 股利增长率 g的估计，可以按照证券估价一章所介绍的两种方法进行估计。 其中： P0— 筹资收到的资金总额 f — 筹资费用 CFt— 第 t期的资金流出 K— 资本成本 2资本成本的种类：个别资本成本 加权平均资本成本（综合资本成本） 边际资本成本 二、个别资本成本（ individual cost of capital） （一）债务资本成本（ cost of debt / capital） 1长期债券资本成本（ cost of bond） 由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而减少上缴所得税。 资本成本的一般公式为 P0（ 1f） =CF1/（ 1+K） +CF2/（ 1+K） 2+因此本章所讨论的资本成本仅指长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存收益）成本，所讨论的资本结构也仅指长期资本中各项目的构成。其简化公式为 Kl=Il（ 1— T） /L0（ 1— fl） 公式（ 5— 5） 长期借款若附加“补偿性余额”条款（ pensating balance ， CB）时，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成本会提高。 CAPM计算的普通预期报酬率为
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