投资学第五章ppt课件(专业版)

　　

【正文】 这是两者最根本的区别 。 根据套利定价原则 ， 当市场存在 错误定价 （ mispricing） 时 ， 市场上的少数理性的投资者立即通过套利操作 ，构筑大额套利头寸产生巨大的市场力量将偏离的市场价格推至重建市场均衡状态 。这样，我们就可以构建一个线性二元方程来解释证券 回报率的生成，这一方程表达为：  回归结果 ： 零因素 等于 %，即为国民生产总值 GDP和通货膨胀率 CPI均为 0时的证券预期收益率； 敏感度 和 分别为 ，表示当国民生产总值增长或通货膨胀率上升时，证券收益率分别增加或减少；为证券的特质回报率 。 二、单因素模型 什么是单因素模型？ 单因素模型 把经济系统中的所有相关因素作为一个总的宏观经济指标，假设它对整个证券市场产生影响，并进一步假设其余的不确定性是公司所特有的。 套利定价理论（ APT）：由因素模型推导而来的新的理论方法。 可见： i在任何一期的回报率均包含了三大 构成：零因子 a； bGDP；和公司特质 （ 残差项 ） 。 （ 2）确定各个因素的替代顺序，然后按照这一顺序进行替代计算。 01niiW01ni iiWb01niii RW（二）如何构造套利组合？ 基于三个条件约束，可以构造无数个满足套利条件的潜在套利组合，这些潜在组合必须符合上述三个方程。 （ 5）投资者的风险认定不同： CAPM假定都是风险规避型的投资者，但在 APT里没有对投资者的风险偏好做出规定。 预期回报率与敏感性之间存在的线性关系 ， 可用下式表达： 这个方程就是套利定价理论的资产定价方程 。 一 、 套利概述 （ 一 ） 什么是套利 ？ 套利 是利用同一实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润的行为 。 iIiii rar  （ 2）与 CAPM比较 相同点： 都是系数决定溢价水平； 不同 ： ，指数模型具有非均衡性特征； ； CAPM采用市场组合。 以上可知 ：指数模型是一种假设证券的回报率只与不同的因素或者指数的运动相关的经济模型。 （ 2）一个证券的非系统风险对其它证券的非系统风险不产生影响，两种证券的回报率仅仅通过因素的共同反应而相关联。 β=1, 说明证券回报率刚好等于市场指数回报率； β =0，说明某一证券与市场组合相互独立； β 0，说明资产将得到风险溢价。  支持 APT的理由： 首先 ， 它对投资者关于风险和收益的偏好假设的限制性没有那么强； 其次 ， APT的支持者认为该模型可以进行实证检验 。套利行为将导致有关证券的价格与预期收益的变化， 这种变化可以通过考察计算证券预期回报率的方程得到： 其中， 为证券的当前价格， 为证券的预期期末价格。 五、 APT的实证检验与经济意义 对套利定价的实证检验，主要包括两方面的内容：一是验证证券收益的因素是否仅仅是一个；二是验证 APT模型对股票收益率预测的有效程度如何。 实例：假定一个投资者持有 3种证券，其预期报酬率分别为 15%、 21%和 12%，敏感度依次为 、 。 （ 3）把各个指标与该因素替代前的指标相比较，确定该因素变动所造成的影响。 ttt b GD Par 单因素模型回归：证券回报率的构成 由此，可归纳出因素模型的两大基本性质： （ 1）因素组合与任何证券的残差值不相关 ； （ 2）对于任意两种不同的证券 i与证券 j，其残差值不相关 。