福建师大第五章金融市场-资料下载页

　　

【正文】 货币互换 （四）互换合约（ swaps） 3. 例题： （ 1）利率互换 A、 B都想获得 100万美元的贷款，期限 5年。由于 A、 B的信用等级不同，他们的贷款成本也不同 *仍然存在（ %%） =%的差距可以分割，于是按照比较优势，让 A在固定利率市场融资，让 B在浮动利率市场融资，而后双方利率互换，以节约成本： 贷款利率 固定利率 浮动利率 A可以直接得到的 % LIBOR+%， 每 6个月调整 B可以直接得到的 % LIBOR+%， 每 6个月调整 绝对优势 A： % A： % 比较优势 A B *A：以 10%在固定利率市场上贷款 100万 *B：以 LIBOR+%在浮动利率市场上贷款 100万 *A、 B进行利率互换， NP=100万， A向 B支付 LIBOR， B向 A支付 10% *这样，每半年： • A：固定利率流出 10% 浮动利率流出 LIBOR 固定利率流入 10% 净流出 LIBOR A节约了（ LIBOR+%LIBOR） %=% • 同理， B节约了（ %%） =% 如果金融机构介入利率互换，则交易： 这样，同理可得每年 – A净流出 LIBOR+%，节约 %； – B净流出 %，节约 %； – 金融机构有 %的净流入收益 A 金融机构 B 10% % LIBOR % LIBOR LIBOR+% （ 2）货币互换 *货币互换既交换利差，又交换本金。本金通常为两个币种。 美元 USD市场 日元 JPY市场 A可以直接得到的 8% % B可以直接得到的 10% 6% 绝对优势 A： 2% A： % 比较优势 A B （四）互换合约（ swaps） 第五节 资产组合选择：资产需求理论 一、资产需求（资产选择）的决定因素 •财富： 一项资产的需求量通常和财富 正向 相关。奢侈品需求对财富的反应较必需品更为强烈； •相对预期回报率： 一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的预期回报率呈 正向 相关关系； •相对风险： 一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险呈 反向 相关关系； •相对流动性 ： 一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性呈 正向 相关关系； 一、资产需求（资产选择）的决定因素 • 资产需求的财富弹性：衡量资产需求量对财富变化的反应程度的大小。 即： 需求量变动的％ 财富变动的％ = 需求的财富弹性 根据需求的财富弹性大小，可以把金融资产分成两类： ＊必需品：需求的财富弹性小于 1的这类资产，如通货和支票账户存款等； ＊奢侈品：需求的财富弹性大于 1的这类资产，如普通股股票和市政债券等。 •单个资产的回报率 （ 或资产收益率 ） ： r=[C+(P1－ P0)]/P0 •每一项资产会有多种估计的回报率 ， 不同的估计回报率 ， 各有其对应的可能性即概率 。 已知某项资产在不同时期的回报率 （ r） 及其发生的概率 （ P） ， 在这样的基础上计算该 单个资产的预期回报率 （ 或预期收益率 ） （ Er） ， 即等于每一可能实现的回报率乘以其实现的概率之和： Er=∑r iPi 例如： 某航空公司股票的回报率在一半的时间里为15％ ， 在另一半时间为 5％ ， 那么它的预期回报率是： Er=15％ 50％ +5％ 50％ =10％ ； 某公共汽车公司的股票有 10％ 的固定回报率 ，则它的预期资产回报率是： Er=10％ 100％ =10％。 那么这两项资产的预期回报率是一样的 。 一、资产需求（资产选择）的决定因素 但如果航空公司股票的回报率在三分之一的时间里为 15％ ， 在三分之二的时间为 5％ ，那么它的预期回报率就变为： Er=15％ 1/3+5％ 2/3≈ ％ 这意味着航空公司的股票预期回报率相对于公共汽车公司的股票预期回报率下降了，在其他条件不变的情况下，人们将更愿意购买另一项可替代的资产 —— 公共汽车公司的股票。 一、资产需求（资产选择）的决定因素 •风险测度指标：标准方差 衡量单个资产风险的标准方差的公式： δ= ∑P i（ ri－ Er） 2 标准方差值越大，意味着该项资产的风险越大。 一、资产需求（资产选择）的决定因素 如上例：航空公司股票的回报率在一半的时间里为 15％ ， 在另一半时间为 5％ ， 它的预期回报率是 10％ ， 那么它的风险指标即标准方差是： δ= 50 ％ （ 15％ 10％） 2+ 50％ （ 5％ 10％） 2 = 5％ 公共汽车公司的股票有 10％ 的固定回报率 ， 它的预期资产回报率是 10％ ， 那么它的标准方差是： δ= 100 ％ （ 10％ 10％） 2 = 0 由此可见，航空公司股票的资产风险大于公共汽车公司股票的资产风险。由于大多数人都是风险规避者，在其他条件不变的情况下，宁愿持有风险相对较小的资产 —— 公共汽车公司股票。 一、资产需求（资产选择）的决定因素 二、资产组合 ● 资产组合是人们对风险与收益进行的匹配 . ● 资产组合受多种因素的影响 ,而人们调整资产组合也将对经济和金融产生广泛影响 . 例如：货币政策使真实货币供给变动 → 资产组合的调整 → 资产价格与利率发生变动 → 根据利率变动调整支出 → 根据总需求的变动调整产出 二、资产组合 ● 持有多种风险资产（称为多样化） 可以降低投资人面临的总体风险。 ＊ 证券组合的收益 可以用组合中各种证券的预期收益的加权平均数来衡量，其公式为： Ep=∑Er iWi Ep：证券组合的预期收益率 Eri：证券 i的预期收益率 Wi：证券 i在组合中所占的比例 ＊证券组合的风险并不是组合中各种证券风险的简单加权平均，它的计算如下： δ P2=∑ i∑ j[COV（ i,j） WiWj] δ P2：表示证券组合的风险； COV（ i,j） =ρ ij﹒δ iδ j：表示证券 i与证券 j两者收益的协方差。其中 ρ ij表示证券 i与证券 j两者收益的相关系数， 1＜ ρ ij＜ 1。 δ i和 δ j则是证券 i、j各自收益的标准差。 二、资产组合 ＊例如：双证券组合收益与风险衡量 假设某投资者将其资金分别投资于风险证券 A与 B，其投资比重分别为 WA和 WB（ WA+WB=1），则双证券组合的预期回报率 与风险指标分别是： EP=WAErA+WBErB δ P2=WA2δ A2+ WB2δ B2+ 2WAWBδ Aδ Bρ AB 二、资产组合 • 当 ρ AB =1时，即两种证券的收益完全正相关，该组合的风险度是： δ P= WAδ A+ WBδ B • 当 ρ AB =1时，即两种证券的收益完全负相关，该组合的风险度是： δ P= WAδ AWBδ B • 当 ρ AB =0时，即两种证券的收益完全无关，该组合的风险度是： δ P= WA2δ A2+ WB2δ B2 二、资产组合 三、多样化资产组合与系统性风险 资产风险 非系统性风险： 一项资产特有的、可以通过多样化 资 产组合来消除的风险。 系统性风险： 波及整个金融市场、不可通过多样化 来消除的风险。 • 系统性风险的衡量： β 系数 由于整个资本市场组成的资产组合是一个最完全的资产组合，因此对这样一个资产组合，我们认为它只存在系统性风险。 系统性风险用 贝塔（ beta)值 的概念来衡量。它是 衡量某项资产的回报率对整个资本市场价值变动敏感性的指标。 β 值越大，意味着该资产的系统性风险越大；反之越小。由于系统性风险无法用资产分散化来消除，所以一般风险厌恶者偏好 β 值较小的资产。 三、多样化资产组合与系统性风险