张亦春金融市场学05第五章衍生市场-文库吧资料

　　

【正文】 ， 一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和 I+Ker（ T－ t） 单位无风险负债构成 。 后退 前进 返回 本章答案 • 组合 A和 B在 T时刻的价值都等于一单位标的证券 。 *ˆ* ( )r T TF Fe r后退 前进 返回 本章答案 五 支付已知现金收益资产远期合约的定价 一、支付已知现金收益资产远期合约定价的一般方法 • 为了给支付已知现金收益资产的远期定价 ， 可构建如下两个组合： 组合 A： 一份远期合约多头加上一笔数额为 Ker（ T－ t） 的现金 。 设 F为在 T时刻交割的远期价格 ， F*为在 T*时刻交割的远期价格 , r为 T时刻到期的无风险利率 ,r*为 T*时刻到期的无风险利率 , 为 T到 T*时刻的无风险远期利率 。在 T时刻，套利者收到投资本息Ser（ T－ t） ，并以 F现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现 Ser（ T－ t） F的利润。 在 T时刻 ， 该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来 F现金 ， 并归还借款本息 Se r（ T－ t） ， 这就实现了 F－ Ser（ T－ t） 的无风险利润 。 • 假设 FSer（ T－ t） ， 则套利者可以按无风险利率 r借入 S现金 ， 期限为 T－ t。 式（ ） 表明 ， 对于无收益资产而言 ， 远期价格等于其标的资产现货价格的按无风险收益折算的终值 。 后退 前进 返回 本章答案 （ 二 ） 现货 远期平价定理 • 由于远期价格 （ F） 就是使合约价值 （ f） 为零的交割价格 （ K） ， 即当 f=0时 ， K=F。 即： f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） （ ） • （ ） 表明 ， 无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额 。 这样 ， 在 T时刻 ， 两种组合都等于一单位标的资产 。 到 T时刻 ， 其金额将达到 K。 后退 前进 返回 本章答案 • 例如：为给无收益资产的远期定价 ， 构建如下两种组合： 组合 A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ker（ T－ t） 的现金； 组合 B：一单位标的资产 。众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。 这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位 。 • 当套利机会出现时 ， 市场参与者将参与套利活动 ， 从而使套利机会消失 ， 我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格 。 • 远期合约没有违约风险 。 后退 前进 返回 本章答案 三 、 基本的假设与基本符号 • 没有交易费用和税收 。 ） • 在现实生活中 ， 大多数情况下 ， 我们仍可以合理地假定远期价格与期货价格相等 ， 并都用 F来表示 。 此外 ， 税收 、 交易费用 、 保证金的处理方式 、 违约风险 、 流动性等方面的因素或差异都会导致远期价格和期货价格的差异 。 反之 ， 则远期价格就会高于期货价格 （ 解释： P178179)。 至于两者谁高则取决于标的资产价格与利率的相关性 。 • 以套利的观念思考理论上的定价问题 后退 前进 返回 本章答案 二、远期价格和期货价格的关系 • 根据罗斯等美国著名经济学家证明 ,当无风险利率恒定 ， 且对所有到期日都不变时 ，交割日相同的远期价格和期货价格应相等 。 • 金融工具的定价都是指确定其理论价格。在套利均衡时（无套利时）等于合约资产的实际价格（实际交易价格）（这里“实际”指的是“可按无风险利率借贷的实际”）。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力。 后退 前进 返回 本章答案 三、期货合约与远期合约比较（表 72） • 标准化程度不同 • 交易场所不同 • 违约风险不同 • 价格确定方式不同 • 履约方式不同 • 合约双方关系不同 • 结算方式不同 后退 前进 返回 本章答案 四、期货市场的功能 • 转移价格风险的功能：这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。 • 股价指数期货的标的物是股价指数。 后退 前进 返回 本章答案 （二）金融期货合约的种类 • 按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。 • 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。 后退 前进 返回 本章答案 金融期货交易具有如下特点： • 期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。 通俗地讲，期货合约就是标准化远期合约。 第一节 金融远期和期货概述 后退 前进 返回 本章答案 二、 金融期货合约概述 (一 )金融期货合约的定义和特点 金融期货合约（ Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。    RSBDM FKAiFKA R 1**结算金SA第一节 金融远期和期货概述 后退 前进 返回 本章答案 三、远期股票合约 • 远期股票合约（ Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。  RF  *RF RW第一节 金融远期和期货概述 后退 前进 返回 本章答案 汇率协议 • 汇率协议的结算金计算公式为： （ ） 式中 ， 表示原货币到期日名义本金数额 ， 表示结算日第二货币期限为结算日到到期日的无风险利率 ， D表示合同期天数 ， B表示第二货币计算天数通行惯例 （ 360天或 365天 ） 。 KKW k  *RRR FFW  *   RRRk FKFKWW  **KW *K*RF第一节 金融远期和期货概述 RF后退 前进 返回 本章答案 （三）远期外汇综合协议的交易流程和结算 • 在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率 、到期日远期结算汇率 和远期差价 ，并通过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。 第一节 金融远期和期货概述 后退 前进 返回 本章答案 • 从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。 第一节 金融远期和期货概述 后退 前进 返回 本章答案 由于直接远期外汇合约较为简单、直观，下面的讨论主要是以远期外汇综合协议为对象。远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。 第一节 金融远期和期货概述 后退 前进 返回 本章答案 （ 1）远期汇率 • 远期汇率（ Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金 . 第一节 金融远期和期货概述 后退 前进 返回 本章答案 远期外汇合约 • 远期外汇合约（ Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 • 另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。 如果利息按每一年计一次复利 ， 则上述投资的终值为： • 如果每年计 m次复利 ， 则终值为： • 当 m趋于无穷大时 ， 就称为连续复利 （ Continuous pounding） ， 此时的终值为：  nRA 1 mnmRA 1  RnmnmRm AeA  1l i m第一节 金融远期和期货概述 后退 前进 返回 本章答案 • 假设 是连续复利的利率， 是与之等价的每年计 m次复利的利率，我们有： 或 这意味着： （ ） （ ） • 通过式（ ）和（ ），我们可以实现每年计 m次复利的利率与连续复利