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【正文】 者将期货价格的现值在 t时刻以无风险利率 投资 ， 同时买进期货合约 。 无风险投资所得将在交割日用来购买资产 ， 然后立即以市场价格将该资产卖掉 。 此次投资的现值为： 其中 ， k为与此项投资相对应的贴现率 (即它是投资者对该投资的期望收益率 )， E代表期望值 。 2021年 10月 西方货币金融理论 从而欧式看涨期权的价格 c为： 其中 根据期权平价可得出欧式看跌期权的价格 P为： 其中： “ S” 为 股 票 价 格 ； “ X” 为 期 权 协 定 价 格 ；“ ” 为期权期限； “ ” 为股价标准差 ， 1n为自然对数 ， 、 为参数 、 的标准正态分布的概率 。s x r T tdTt  21d d T t  () 21( ) ( )r T tp X e N d S N d   Tt1()Nd 2()Nd 1d 2d2021年 10月 西方货币金融理论 随后在 1973年默顿又将 BlaekSeholes模型扩展 到 无 风 险 利 率 满 足 随 机 的 情 形 ；Parkinson(1977)给出了美式看涨期权的定价公式；考克斯 、 S． (1979)， 伦德尔曼和巴特 (1977)提出了用二项式方法来计算期权价格的方法 。 2021年 10月 西方货币金融理论 167。杜兰德在一篇题为“ 企业负债及权益资金的成本：趋势和计量问题 ”的论文中 ， 提出了资本结构理论的三种类型：净收益理论 、 净经营收益理论和传统理论 。 该文深入考察了企业资本与企业市场价值的关系 ， 提出在完善的市场中 ， 企业资本结构与企业的市场价值无关 ， 或者说企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值 。 马柯维茨在该论文中假定投资者均为风险厌恶者 。 代表预期收益率的标准差 ， 马柯维茨断言 ， 投资者的投资目标是追求 ( )空间中效用的最大化 。而在不存在风险投资机会的条件下 ， 投资者有效界 面 (即马柯维茨有效界面呈凹形 。 该切点所代表的资产组合便是投资者的最优资产组合 。 他指出 ， 由于马柯维茨的资产组合模型中假定所有投资者对资产预期收益 、 收益方差及协方差看法一致 ， 故所有投资者将面临同样的投资有效界面 ， 且具有相同的风险资产组合选择 。 因此 ， 托宾将投资者的资产组合决策分解成了两种选择：风险资产的最佳组合点的选择以及投资者按各自风险一收益偏好所进行的现金与风险资产搭配比率的选择 。 该结论被称为托宾分离定理 。 CAPM是在考虑这样一个问题的基础上提出来的 ， 即假设所有的投资者都遵循马柯维茨的资产选择理论 ， 投资于相同的最优风险资产组合 ， 这种投资者 — 行为会对资产的价格产生什么样的影响 ?因此 ， 资产定价理论实际上是对资产组合理论的继承和发展 。 2021年 10月 西方货币金融理论 167。 其结论是 ， 均衡条件下投资者将根据各自的税负等级来确定其最优风险资产组合 。 2021年 10月 西方货币金融理论 (二 )迈耶斯模型 迈耶斯的结论：一种资产收益率与投资者所持有的非适销资产收益率的相关程度越高 ， 该投资者在其组合中持有的该种资产的比例与该资产在市场资产组合中所占比例之比越小 。 布莱克 (1973)对该前提假设提出了质疑 。 布莱克因此提出了一个修正模型 ， 以放松无风险利率假设 。 由于零资产或资产组合的收益并非固定不变 ， 所以新证券市场线的斜率将是经常变化的 。 2021年 10月 西方货币金融理论 (四 )跨际资本资产定价模型 (ICAPM) 标准 CAPM是一个单周期模型 ， 这假设投资者是针对某一特定时间周期而进行投资决策 。 法马 (1970)发现若满足一定的条件 ，多周期的投资消费决策问题可以转化为求单周期投资者效用函数最大化的问题 。 在默顿的模型中 ， 资产期望收益是包括市场因素在内的多种因素的线性函数 。 因此 ， 在多周期条件下 ， 投资者除了需要投资于市场资产组合之外 ， 还需要根据自身情况分配资金以规避对自己影响较大的超市场风险 。 但与默顿的一般 ICAPM不同 ， CCAPM是从离散时间角度对多周期资产定价进行分析的 。 因此 ， 只需考虑一个与消费有关的风险系统数 ， 则可将默顿需 N+1个才能确定资产系统风险和均衡收益的 ICAPM简化为单模型 。 首先 ， 测度一定期间内消费变化本身就是很繁杂的工作；其次 ，在已进行的验证中 ， 经济学家们发现 ， 消费变化通常很平缓 ， 这难以解释资产价格的剧烈波动 。 该模型是由一个多因素收益生成函数推导而出的 。 APT也是一个一般的均衡的资产定价模型 ， 但与 CAPM不同 ， APT并不依赖于市场资产组合这一概念 。 另外 ， APT对 CAPM的大多数前提 ， 尤其是投资者均为风险规避者的条件进行了放松 ，从而较 CAPM有较强的现实性 。 默顿 (1973)将布莱克 —— 斯科尔斯公式扩展到无风险利率满足随机的情形 。 2021年 10月 西方货币金融理论 巴罗尼 —— 阿德斯和威利 (1987)， 奥姆伯格 (1987)和肖德格 (1995)等分别给出了数值解法和近似解法 。 默顿 (1973)、 斯托尔 (1973)、 克莱姆科斯基和赖斯尼克 (1979)和 Brenner和加莱 (1987)等都研究了提早执行时的期权平价关系 。 2021年 10月 西方货币金融理论 默顿 (1976) 提出了扩散 —— 跳空方程(DiffusionJump Model)。 格利斯特和李 (1984)研究了基础证券交易成本对期权价值的影响 ， 当存在交易成本时 ， 连续时间无套利定价会因为高昂的交易成本而无法实现 。 默顿 (1990)运用离散时间模型推出了交易成本与基础证券价格成比例的单阶段期权定价公式 。 2021年 10月 西方货币金融理论 布莱克给出了对远期合同的欧式期权定价的解析性定价公式 ， 他的结果对期货合约的欧式期权的定价也适用 。彦 (1985)， 以及贝尔和托罗斯(1986)的研究指出 ， 美式期货期权在利率为