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【正文】 收益，但是他们之间每年 7%的收益差别显然无法仅仅用风险来解释。三十年前，金融经济学家认为这个有效市场假说的基本假设是正确的。虽然关于观测到的可预见性是否最好用错误定价或风险来解释这一点是存有相当大的争论，但现在还没有谁能够违反传统理论或其衍生理论找到一个可观测到的风险指标与来解释现存的数据。理论界不应当有选择些摸棱两可的情况来研究然后仅仅发布这结论。其主要由以下四个要素构成，即金融市场的参与者、金融市场的交易对象、金融市场的交易工具和金融市场的组织方式。金融市场主要有聚集和分配资金、资金期限转换、分散转移风险和信息集散等四方面的功能。 （居民）、企业、金融机构、政府和中央银行等部分。 ，即证监会和中国人民银行。 第六章 利率理论 利率是连接金融市场与商品市场的主要中介变量之一，是 调节经济活动的重要经济杠杆。本章将对决定利率水平变化的因素、利率变 动影响经济的途径、西方主要的利率理论以及我国的利率体制 及其改革作以介绍。但利息的本质是什么呢？ 威廉 其他西方经济学家：利息是一段时期内放弃货币流动性的报酬或放弃获取 投资收益的补偿。 利率：在借贷期内所获得的利息额与借贷资本金的比率。利率的计算公式为： ％借贷资本金 利息额利息率＝ 1 0 0二、利率的表示与计算方法 习惯上按照计算利息的时间把利率划分为年利率、月利率和日利率。 单利是指在计算利息时，不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，所生 利息不再计算下期利息。为借贷期限；为利息率；为本金；为利息额；其中， SnrPI复利是指计算利息时，按一定期限将上一期所生利息计入本金一并计算利息的方法。 浮动利率是指利率随市场利率的变化而定期调整的利率。 官定利率是指由一国政府金融管理部门或中央银行确定的利率。 （三）名义利率与实际利率 实际利率是指在物价不变、货币购买力不变的条件下的利率，在通胀情况 下则是剔除通货膨胀因素后的利率。 实际利率的计算方法有如下两种： 111  Rrr 名实 或 Rrr  名实为通胀率为名义利率；为实际利率；其中， 名实 Rrr四、决定和影响利率的因素 （一）平均利润率 （二）借贷资本的供求关系 （三）中央银行的货币政策 （四）国际利率水平 （五）预期通货膨胀率 （六）汇率 第二节 利率变动影响经济的途径 一、利率 — 储蓄 — 经济运行 乘数：是指国民收入变动量与引起这种变动量的自变量的比率。 托宾的 q理论认为，利率通过投资对经济发挥作用的传递机制为：  YIqPiM S 1股表示总产出。 三、利率－国际收支－经济运行 如果引起国际收支不平衡的原因来自于货币层面，则通过调节利率可以消 除国际收支不平衡带来的不利影响。  短期资本流入短i 长期投资长i 逆差四、利率－物价－经济运行  商品需求i 商品供给i  货币供给i第三节 西方利率理论 一、古典利率理论 古典利率理论流行于 19世纪八九十年代至 20世纪 30年代，是一种实物利 率理论。一般来说，储蓄是理论的递增函数。一般而 言，投资是利率的递减函数。 自然利率：经济达到均衡状态时所形成的货币利率。表示均衡时的投资量和二、流动性偏好理论 流动性偏好理论是凯恩斯于 1936年在其 《 通论 》 一书中首先提出。货币 具有完全的流动性和最小的风险性，能随时转化为其他商品。 凯恩斯认为，货币需求有三种动机：交易动机、预防动机和投机动机。当利率降至一非常低的水平时，会出现“流动性陷阱”。该理论认为，利率是由可 用于贷放的资金的供给和需求所决定。可贷资金的需求 )()( iHiIM d  表示窖藏， )(iH)()()( iDiMiSM HdS 可贷资金的供给表示反窖藏表示货币供给增量，其中， )()( iDiM Hd利率取决于可贷资金的供给和需求的均衡点，当两者均衡时，有： )()()()()( iHiIiMiDiS Hd  ＝0 ieiE)()( iHiIM d )()()( iMiDiSM Hds M 如果假定可贷资金供求双方之间的借贷都采取发行债券的形式来进行，则一定时期内可贷资金的需求就等于同一时期内债券的供给，可贷资金的供给就等于同一时期内债券的需求。见下图。表示，债券需求用其中，债券的供给用 dS BB四、 ISLM分析的利率理论 ISLM模型是由希克斯首创，由汉森补充和发展而成，它从商品市场和货币 市场的全面均衡来阐述了利率的决定机制。他把货币因素和实物因素综合起来进行分析， 创立了 IS－ LL模型，如下图所示： 0 ieiLLISEeYY汉森认为，利率受制于投资函数、储蓄函数、流动性偏好函数和货币供给量 四大要素，利率理论应该包括对这些要素的分析。把这组资金供给曲线与投资函数曲线相结合，就会得到希克斯投资储蓄曲线，如下两图所示： i利率i利率1i1i2i2i3i3i)(iII储蓄，投资 Y收入1E 1E2E2E3E 3E3Y2Y1Y),( 111 iYfM S ),( 222 iYfM S ),( 333 iYfM S 0 0 IS显然， IS曲线表示了储蓄等于投资的利率与收入之间的关系。并把这一组流动性偏好曲线同由金融当局控制的货币供应量结合起来。汉森把该曲线改名为 LM曲线。 0 0 Y收入)(LLLMi利率i利率 SM1i1i2i2i3i3i3Y2Y1Y3E 3E2E 2E1E 1E),( 333 iYfM d ),( 222 iYfM d ),( 111 iYfM d 显然， LM曲线代表了货币需求等于货币供给的利率与收入之间的关系。只有商品市场和货币市场同时达到均衡，即同时满足储蓄等于投资、货币供应量等于货币需求时，均衡收入和均衡利率才能确定。如下图所示： i利率Y收入0EeYeiISLM上图中 IS曲线和 LM曲线的交点 E所决定的收入和利率就是使整个经济处于一般均衡状态的唯一的收入水平和利率水平。 五、利率的期限结构理论 利率期限结构是指不同期限债券利率之间的关系。通常回报率曲线可以化分为向上倾斜、水平 以及向下倾斜，如下图所示。 （一）预期假说 该假说的基本观点是：长期债券的利率等于当期短期利率与长期债券到 期之前人们对短期利率预期的平均值。 预期假说认为，债券购买人并不偏好某一种期限的债券，他们只关注债 券的预期回报。如果预期未来短期利率不变，则回报率曲线就呈水平 状；如果预期未来短期利率上升，则回报率曲线向上倾斜；如果预期未来 短期利率下降，则回报率曲线向下倾斜。 （二）市场分割理论 市场分割理论认为，不同期限的债券市场相互之间是完全独立、彼此分 割的。 根据市场分割理论，回报率曲线的不同形状是由与不同到期日债券相联 系的供求差异所造成的。 市场分割理论的缺陷：无法解释不同期限债券的利率总是趋于一起波动。 （三）期限选择和流动性升水理论 该理论认为，长期债券的利率等于当期短期债券利率与长 期债券到期前短期利率预期的平均值加上长期债券随供求条件 的变化而变化的流动性升水。只有向其支付正值的流动性升水，使他 们能够获得更高一点的预期回报率时，他们才愿意购买非偏好 期限的债券。  六、利率的风险结构  违约风险  流动性  税收 第四节 我国利率体制及其改革 一、我国的利率管理体制 我国的利率管理体制可分为两个阶段。 实行高度集中的利率管理体制，一切利率都由国家计划制定， 由中国人民银行统一管理。 二、利率市场化的主要思路 从国际经验看，利率市场化一般分三步走： 首先，将利率提高到市场均衡状态附近保持经济金融稳定运行。 最后，实行基准利率引导下的市场利率体系。 （ 2）根据市场利率及时调整贷款利率，进一步扩大商业银行贷款利率的浮动范围。 （ 4）推进存款利率的市场化。 （ 6）简化利率种类，建立合理的利率体系。 ？ 本章小结 ，包括平均利润率、借贷资本供求关系、中央银行的货币政策、国际利率水平、预期通货膨胀率、汇率、借贷期限、借贷风险等。 ，认为利率取决于储蓄和投资，且利率具有自动调节储蓄和投资的功能。可贷资金理论从可贷资金的供求来讨论利率的决定。 ISLM模型从货币市场和商品市场的全面均衡来分析利率的决定机制。 第七章 资本市场 资本市场是指以中期或长期投资（一般期限在 1年以上） 为基本特征的金融市场，也称为长期金融市场或证券市场。 第一节 股票市场 一、股票的定义及其特征 （一）股票的定义 股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借以获取股息收入的一种有价证券。 法人股是指企业法人以其依法可支配的资产投入公司形成的股份。 三、股票价格 （一）股票价格的几个不同概念 股票的票面价值是指股票票面上标明的金额，表示每股的资本额。 股票的发行价格是新股票发售时的实际价格。 股票内在价值也称为股票的理论价值，即股票未来收益的现值。 ）（）（ nnn iiiFiiiDiiDiDP 1)1)(1(]1)1)(1()1)(1()1([ 212121 211为股票持有年限。 （三）股票市场价格的其他影响因素 一般而言，股价与公司经营状况成正比。 一般而言，在经济的复苏和高涨阶段，股价上升；在经济危机 和萧条阶段，股价下跌。 大多数投资者对股市持乐观态度时，股价一般会上升；反之则 股价下降。 世界证券市场上最具有影响力和权威性的股票价格指数主 要有以下几种： （ 1）道琼斯股票平均价格指数 （ 2）标准普尔股票价格指数 （ 3） 《 金融时报 》 股票价格指数 （ 4）日经股价指数 （ 5）香港恒生指数 股票价格指数的计算方法主要有三种： 一是简单算术平均法，这是通过计算出样本股票报告期的价格与基期价格之比的算术平均数，得到股价格指数，其计算公式为： ioirnppnI 111I：股价指数 n：样本股票种类数 Pir：第 i种股票在第 r报告期的价格 Pio：第 i种股票在基期的价格 二是加权算术平均法，这是在简单算术平均法基础上，根据样本股票在市场中影响的权数，来计算股价指数，其计算公式为： iioiiPQPQI /I：股价指数 P：报告期价格 Po：基期价格 Qi：第 i 期发行量（ i=0， 1， 2……n ） 三是除数修正法。 其计算步骤如下： 首先计算新分母，然后计算新股价指数。 （一）股票发行的目的 一是为新成立的股份公司征募股份。 （二）股票发行条件 （三）股票发行方式 股票发行方式是股票经销出售的方式。 私募发行是指发行者只对特定的发行对象推销股票的方式。 （一）证券交易所 证券交易所是证券买卖双方公开交易的市场。 （三）第三市场 第三市场是指已取得交易所正式上市资格的股票，由非交易所会员证券商 进行场外交易的市场。 第二节 债券市场 一、债券的定义和特征 债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支 付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。 中央政府公债又称国债，由一国中央政府发行的债券，是政府以国家的信 用筹集资金的一种方式。 政府机构债券是由政府所属的公共事业机构、公共团体机构或公营公司发 行的债券。 金融债券是大银行或一流的非银行金融机构为筹集信贷资金而发行的债权 债务凭证。 （二）定息债券、贴现债券、浮动利率债券与累进利息债券 定息债券是指在券面上附有支付利息息票的债券。 浮动利率债券是指不规定固定利率，而是根据事先确定的某一市场利率为 参考标准，利率随该参考利率的波动而变化的债券。 （三）公募债券和私募债券 公募债券是指以不特定多数投资者为对象广泛募集的债券。 （四）短期债券、中期债券和长期债券 短期债券是指偿还期限在 1年以下（含 1年）的债券。 长期债券是指偿还期限在 5年以上的债券。 记名债券是指在券面上注明债权人姓名，同时在发行公司的账 簿上作同样登记的债券。 （六）国内债券和国际债券 国内债券是指在本国境内，以本国货币为面额发行的债券。 三、债券的发行市场 债券的发行市场是将新发行的债券从发行人手中转移到初始投 资者手中的市场。 （二）债券的构成要素 。 。 。 （三）债券的发行程序 四、债券的流通市场